华夏银行发布半年报业绩，14H1实现归母净利润86.7亿元，YOY增长18.8%，拨备前营业利润约为145.6亿元，YOY增21.6%，高于我们的预期3个百分点左右。 超预期主要源于于Q2息差的反弹，覆盖了拨备提升带来的负面影响；且公司成本收入比方面改善趋势加速，未来此部分仍有较大的释放潜力。此外，近期北京国企改革渐拉开序幕，结合三月初恒大系对华夏的入股，不排除公司将成为首批试点企业的可能。 近期蓝筹股股价虽有所反弹，不过公司目前对应估值仍处于绝对低位，维持买入的投资建议。 息差回升提振业绩：公司14H1 实现营收/净利润分别为263.8 亿元、86.7亿元，YOY 均增长18.8%，其中Q2 营收及净利分别增22%、13.0%，整体来看业绩仍维持平稳较快增速； 并且公司拨备前利润明显好于预期，Q2拨备前利润同比增24.2%，在拨备加大的前提下公司仍能录得高增长主要源于息差的环比大幅提升：我们测算公司Q2 息差环比提升约23BP 至2.74%，好于我们对息差下行的判断。 我们判断息差回升的主要是由于二季度以来资金面较为宽松，带动付息负债成本有所下滑，我们计算2Q付息负债成本环比下滑约12BP；与此同时资产端同业项下高收益非标资产利率仍维持较高水平，同业127 号文仅导致同业项下非标向投资项下转移续作，对存量部分收益暂无明显影响。 资产规模稳步提升：在息差提升的同时，公司资产规模同样保持稳定增长，报告期末公司生息资产同比及环比分别增长18.2%、2.6%，其中贷款对应资料分别为15.5%、3.2%。 另外值得注意的是，公司2Q 存款同比大增18.2%，环比增5.8%，主要来自于对公存款的提升，在存款大增的背景下公司负债成本仍能保持环比微降，也显示了公司具备优秀的吸存议价能力。 不良略有压力：从资产质量方面来看，公司2Q 末不良余额约为83.1 亿元，较年初增8 亿元，不良率约为0.93%，较年初提升3BP；不良的提升同样拉低拨备覆盖率约9 个百分点至291.5%。 公司上半年共核销约13亿元 ，YOY 提升50%左右；并且我们注意到公司关注类贷款同样有所提升，预计未来公司不良或将面临一定压力。 盈利预测与投资建议：总体来看，公司上半年经营业绩表现出色，不过考虑到银行利润调整灵活性大，在经营继续向好的同时不排除未来加大拨备的可能，因此暂维持盈利预测，预计2014/2015 年公司净利润分别为180/208 亿元，YOY 分别增长16%/15%，折合EPS 分别为2.02/2.34 元，目前股价对应2014 年PE/PB 分别为4.4X/0.80X，估值偏低，我们继续看好公司未来经营效率的持续改善，且公司有望成为国企改革概念股，维持买入的投资建议。 风险提示：宏观经济超预期下行；利率市场化提速。 |
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