净利润增长主要来自固废处理业务及对燃气发展投资收益增加。公司主营业务包括供水业务、固废处理业务、污水处理业务。2014年上半年，三者收入分别占比46.08%、35.29%、18.63%。上半年营业收入增长16.75%，主要原因是固废处理业务和供水业务收入增加；净利润同比增长24.26%，主要是固废处理业务利润及对燃气发展的投资收益增加所致。公司整体毛利率与去年同期基本持平，管理费用和财务费用分别同比增长20.85%和9.41%。 供水和污水处理业务平稳，固废处理业务快速增长。因新增自来水公司合并报表，上半年公司售水量同比增长7.92%，供水业务收入增长9.79%。桂城水厂整体迁移工程预计在年内完成。因去年下半年新投产樵汇污水处理厂，因此结算污水处理量和营业收入同比略有上升。由于去年下半年新增污泥干化收入及垃圾处理收费量、垃圾转运量、上网电量及飞灰处理量增加，销售收入同比增长30.35%。垃圾焚烧一厂改扩建项目已完成工程量的65%，预计今年底建成投产，产能将从原来的400吨/日扩至1500吨/日。届时公司整体垃圾处理能力将由原来的1900吨/日提升至3000吨/日。南海餐厨垃圾处理项目已签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》，项目在筹建中，餐厨垃圾处理业务将成为公司未来又一利润增长点。 拟收购创冠中国，垃圾处理规模将大幅提升。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权。创冠中国是国内垃圾焚烧发电龙头企业之一，目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350吨/日，包含7个已建成项目和3个拟建项目。已投产运营规模6200吨/日，待扩建及新建项目规模5150吨/日（ 未来3年建成投运）。收购创冠中国后，公司将突破对外发展的瓶颈，固废处理业务向全国迈进。公司垃圾处理总规模将达14350吨/日，成为国内垃圾处理规模排名前列的垃圾焚烧发电企业，行业地位大幅提高。 拟增持燃气公司股权实现控股。上半年公司对燃气发展的投资收益获得3282.1 万元，同比增长118.65%，投资收益占净利润的比重高达65.29%。公司拟向南海城投发行股份购买燃气发展30%股权。公司持有燃气发展股权将从目前的40%提升至70%股权。燃气发展是南海区唯一从事城市管道燃气供应的燃气企业，主营业务为天然气和石油气的销售，其中以城市管道天然气为核心业务。燃气发展盈利稳健，可提供稳定现金流支持公司的业务扩张。 投资建议：维持“推荐”的投资评级。不考虑并表，预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.48 元、0.53 元，对应PE 分别为25.8 倍、23.4 倍。考虑今年实现并表，预计公司2014-2015 年摊薄后EPS 分别为0.47 元、0.63 元，对应PE 分别为26 倍、19.5倍。若顺利完成收购，公司固废处理业务将迈向全国，发展空间大，维持“推荐”的投资评级。 风险提示。收购尚需中国证监会、国家商务部核准，有失败风险。 |
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