2014 年上半年，公司实现收入18 亿元，同比增27%，归母净利润1.3 亿元（合EPS0.06 元），同比增1%。公布定增预案（第二次修订），募投项目有略微调整。 利润增速低于预期，主要源自业务结构变化带动综合毛利率下降，此外，财务负担加剧。 1) 上半年公司收入增加27%，主要来自于环保建设、快速路收费和地产开发业务；这三项业务的累计收入同比增105%，占比由去年同期的19%提升至31%；而这三项业务的毛利率均同比下降，致公司综合毛利率同比降4 个百分点至39%。 2) 传统业务：污水处理和供水业务利润率稳定，增速有限。上半年收入分别增5%、降18%至6.7、3.6 亿元。 3) 新增电器拆解业务收入1 亿元；垃圾处理收入0.3 亿元增92%，但收入规模仍相对较小，毛利率低于公司平均。 4) 财务费用：同比增41%至2.65 亿元。公司有息负债率则提升4 个百分点至50%。 发展趋势 下半年：主业平稳，建议关注：增发进度、京城水务股权转让、首创环境财务状况。1）若成功完成定增，随募集资金到位、归还部分贷款，将降低财务费用。2）拟转让京城水务51%股权，整体产能、收入规模或受影响，但转让资金的用途，值得关注。3）首创环境13H2 以来收入增势迅猛，公司于2013 年报起对其实现并表，14H1 首创环境收入占合并报表比例已达12%。 盈利预测调整 维持14/15 年EPS 预测0.3/0.35 元。对应利润增速8%/18%。暂未考虑定增及转让京城水务51%股权的实施。 估值与建议 维持“中性”评级。调低目标价至7.3 元（原为7.7 元，分红调整后），对应14/15 年PE 为24/21 倍。依旧看好公司在水务运营行业积累深厚、资金实力突出，将受益于行业整合；固废领域拓展表现值得期待。 |
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