收入分解来看：1）工业收入增长加速，半年度工业收入增长28.0%，较一季度约20-25%的增速明显加快。2）商业继续控制规模，半年度收入增长3.9%。利润分解来看：化药资产实现净利润9053万，同比增31%；以扣除会计政策影响后的净利润为基础，扣除今年半年度的化药净利贡献，同时扣除去年6月一个月的净利润贡献1600万，再考虑为收购化药资产付出的半年度税后利息费用（15亿*0.065*0.85/2），我们可计算出中成药和商业业务上半年的扣非净利润增长约25%，即如果不收购化药资产，公司原有的中成药和商业业务取得的净利润增速，这一增速较一季度明显加快。我们预计主导产品丹参滴丸在OTC和基层增长超预期，上半年增速约20%。 现金流提升显着，应收账款环比得到控制 上半年，收入环比大幅增长，应收账款环比没有增加，应收帐款周转天数在稳定在一季度以来的75天左右。从而使得经营性净现金流达4.61亿，较去年同期大幅增加125%。 我们认为，公司近年对医药商业业务的业态进行优化，加大纯销比例，使得应收账款周转率下降。今年以来，公司“有控制地发展” 商业业务，重点发展高利润率和高周转率的工业业务，现金流逐步得到改善。 下半年将迎多重利好，首次给予“强烈推荐”评级 下半年招标将陆续开展，丹参多酚酸、益气复脉、养血等次新产品将进入新市场，增长加速；新医保目录开始修订，两大粉针和尿激酶原有望进入；低价药政策开始实施，丹参滴丸具基药和低价药双重身份，具较大提价空间；下半年预计外延式发展将加快。由于去年前高后低的收入增速走势，今年下半年增速将较上半年加快。我们预计2014-2016 年EPS分别为1.40、1.82和2.39元，首次给予“强烈推荐”评级，目标价55元，相当于2015年30倍PE。 风险提示：新产品推广不达预期风险；丹滴海外认证的不确定性。 |
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