分业务看，国内市场：实现收入 2.2 亿元，试纸增速快于仪器，但受销售价格和产品结构影响，国内市场综合毛利率小幅下滑 1.1pp；国外市场，订单确认收入 2765 万，毛利率下滑 10.3pp，主要是仪器投放较多。在此影响下，公司综合毛利率小幅下滑 1.1pp。 从三项费用来看， 今年股权激励费用1444 万元，上半年确认 722 万元，是公司上半年管理费用率同比上升 2.8pp的重要原因，同时从分项来看虽然一二季度都摊销股权激励费用，但是二季度管理费用率（8.1%）较一季度（12.69%）大幅下降，主要源于二季度研发费用、期间费用均减少。这预示着公司管理运营效率的提升。 二季度好于一季度，趋势向好，全年完成股权激励目标无虞。 二季度单季度收入和利润增速均快于一季度，主要是源于两方面：1、海外订单收入确认时点不一，去年一季度确认 2200 万，二季度 730 万，14Q1确认 1200 万，14Q2 确认 1500 万，若不考虑海外订单影响，14 年一季度和二季度收入增速均在 15%以上，也即国内业务一直保持稳定增长。 2、二季度单季度管理和销售效率提升，管理费用率和销售费用率较一季度大幅度下降，分别下降 2.7pp 和 4.6pp。我们认为随着公司管理架构调整，下半年销售收入有加速的趋势，将快于上半年，同时公司管理费用率和销售费用率均有一定的压缩空间，全年完成股权激励的 20%增速无忧。 公司是血糖检测全产业布局者，具备发展潜力 1、零售终端：安稳面对普通消费者；安易主要在中端 OTC 推广；与华广合作的血糖仪面向高端市场；与糖护合作的手机血糖仪布局移动医疗。2、医院终端：EA-11（血糖、尿酸双功能监测仪器）和“金系列”（预计年底上市）将作为敲开医院大门的产品。此外，公司还具备多项在研产品如动态血糖仪、POCT（围绕糖尿病、肾病、心脏病等慢性疾病）等。公司的产品布局一方面可以发挥渠道的协同效应，一方面也将形成产品集群效应进一步加强对消费者的粘性，增强品牌影响力。 盈利预测和估值： 我们预计公司 14-16 年 EPS 分别为 1.08、 1.39 和 1.76元，给予 15 年 28 倍估值，目标价 38.92 元，给予“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品降价 |
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