金钼股份2014 年上半年实现收入41.32 亿元，同比-5.5%；归属母公司净利润0.92 亿元，同比下降-23.9%，折合每股收益0.03 元， 符合我们和市场预期。 评论：1）毛利率同比上升0.6 个百分点至8.5%，主要是由于公司扩大出口量获取国内外钼金属价差收益，但硫酸业务亏损加大降低了毛利率增长幅度。2）营业税金及附加同比增加42%，主要是由于公司扩大钼产品出口量，导致出口关税同比上涨114%。3）递延所得税费用增加导致有效税率同比上升12 个百分点至31%，同时也是净利润同比下滑的主要原因。 发展趋势 钼精矿价格短期反弹，中期继续底部震荡。年初以来钼精矿价格累计-4%，目前价格已接近生产成本，受国外钼价上涨以及国内收储的推动，短期钼价有望反弹。但由于下游行业需求相对疲软，行业自律性有限，钼精矿价格反弹受到限制。预计14/15 年钼精矿均价1382 元/吨和1400 元/吨，-9%/1% YoY。 钼业龙头地位稳固，产品系列进一步丰富。去年初公司成功收购安徽金沙钼业10%的股权，增加权益钼资源22.7 万吨，进一步巩固钼业龙头地位。针对行业形势变化，公司调整产品结构向利润相对较高的品种集中，20000 吨钼铁项目和6500 吨钼酸铵生产线项目均已建成投产，将进一步丰富产品线，保证未来盈利能力。 海内外价差依然存在，较高的配额将令公司受益。目前国内外钼铁和氧化钼价差分别~1%和5%。金钼是国内出口配额最多的企业，公司2014 年钼炉料出口配额为5011 吨，约占其钼炉料总产量的24%，根据公司出口关税预估其配额已使用约40%，若配额充分利用，在目前价差水平下，全年将贡献~3700 万元盈利。（表2） 盈利预测调整 维持公司2014/2015 年EPS 0.07/0.06 元的盈利预测。 估值与建议 自6 月28 日我们中期策略推荐以来股价累计上涨25%（较多反映乐观预期），目前14/15 年PE 为135/141 倍。我们将目标价从6.4元上调至8.5 元（目标P/E 为130x），以反映钼价企稳带来的估值修复，较目前股价有4%的下跌空间，维持“中性”评级。 风险 钼价超预期下跌。 |
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