支撑评级的要点 14 年上半年收入下降17%至26 亿元，归属母公司净利润同比下滑101%至-794 万元。每股收益-0.0069 元，符合前期业绩预亏公告，业绩表现较差的主要原因是化肥厂搬迁计提2.67 亿元减值准备，销量下滑，煤价和尿素价格跌幅较大。剔除化肥厂搬迁的减值准备，实现利润总额2.4亿元，同比下降73%，仍然较差。 尽管收入大幅下降，业绩亏损，但管理费用反而上涨11%至5.17 亿元，其中职工薪酬逆势大涨26%。期间费用率由21%上升至26%。 产量大幅增长，煤炭价格大幅下跌，煤炭业务毛利率较高。2014 年上半年公司共生产原煤351 万吨，同比增长8%，增幅高于行业平均；但由于下游低迷，销售煤炭312 万吨，同比下降0.9%。上半年综合煤价大幅下降22%至505 元/吨，我们认为由于公司煤质较好、售价较高，下游承受力有限是导致公司煤价下降幅度大于行业平均的原因，这也会吞噬公司的产量成长性。吨煤成本下降5%至249 元。吨煤毛利下降33%至258 元，煤炭业务毛利率由59%下降至50%。 化肥业务明显拖累。由于化肥厂关停搬迁导致产量大幅减少28%至59万吨，销量减少10%至59 万吨，以及尿素价格大幅下降25%，导致化肥业务亏损4.1 亿元，即使剔除化肥搬迁损失2.54 亿元后，亏损1.61 亿元，较上年同期的5,712 万元大幅减利2.2 亿元。 2 季度利润率明显走低。2 季度非经常性因素比较少，比较能反应公司正常的情况，但毛利率由39%环比下降至26%，经营利润率只有4.7%，明显低于公司近期10%以上的水平。 2 季度实际业绩应高些。2 季度由于有效所得税率高达73%，因此每股收益只有0.04 元，净利润率只有3%，如果按照28%的所得税率，2 季度归属母公司净利润约7,400 万元，每股收益大约0.065 元，净利润率5%左右。 评级面临的主要风险 煤价下跌，化肥业务拖累业绩。 整合矿产能释放进展受阻，盈利能力不及预期。 估值 公司的历史优势是估值低，但从14、15 年的市盈率和市净率估值看，并不便宜。基于1 倍14 年市净率，将目标价由8.48 元上调至8.56 元，由于涨幅空间有限，将评级由谨慎买入下调至持有。 |
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