神州泰岳(300002) 业绩低于预期：手游表现有望抵消IT运维管理的疲弱；维持买入 ...

2014-8-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 636| 评论: 0|原作者: 李哲人,金俊|来自: 东方财富网

摘要: 　　神州泰岳公布上半年收入/净利润为人民币11.33亿/2.2亿元（同比增长28%/下滑18%），较我们的预测低1%/9%，主要原因在于移动互联和IT解决方案业务的收入低于预期。我们认为公司盈利的疲软是暂时的，并看好其未来12 ...

　　神州泰岳公布上半年收入/净利润为人民币11.33亿/2.2亿元（同比增长28%/下滑18%），较我们的预测低1%/9%，主要原因在于移动互联和IT解决方案业务的收入低于预期。我们认为公司盈利的疲软是暂时的，并看好其未来12个月的业务前景。(1) 移动互联收入同比下降35%，受到飞信和农信通业务走软的拖累。毛利率同比下降6个百分点，可能是受收入推后实现的影响。公司正在续签飞信合同，我们预计新合同和新移动互联平台将令公司此项业务重拾增长动力。(2) 由于电信运营商相应资本开支放缓，公司IT解决方案收入同比下降9%，而系统集成收入同比增长233%，令总体毛利率同比下滑20个百分点。(3) 手游收入将集中在下半年实现，目前确认的2,400万元仅为壳木软件1-2个月的贡献。(4) 二季度投资收益猛增至人民币2,500万元，得益于中清龙图（神州泰岳持股20%）《刀塔传奇》的强劲表现。我们认为这一强劲趋势将在未来几个季度持续。(5) 上半年销售管理费用降至占收入的24%（2013年上半年为28%），得益于成本控制的改善和减员措施。
　　投资影响
　　我们将2014-16年每股盈利预测下调13%/9%/8%以计入毛利率的下滑、投资收益的上升以及销售管理费用的减少。我们预计下半年手游业务的强劲将在一定程度上抵消IT运维管理业务的疲弱。我们新的12个月目标价格为人民币17.80元，基于1.62倍的行业相对PEG倍数（之前为19.40元，基于1.40倍的PEG倍数和相对于行业PEG比率29%的溢价），鉴于我们的基本假设模型中已经计入了壳木软件收购的完成，我们不再对该股采用溢价。维持买入评级，该股当前对应27%的上行空间。风险：手游业务进展慢于预期，IT运维管理业务疲弱。

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