1、酱醋调味品行业稳定增长 今年上半年公司酱醋调味品实现营业收入5.34亿元,同比增长17.78%。近年来，公司通过不断剥离房地产业务，聚焦主业发展，不断优化产品结构，实现了酱醋调味品的稳定增长。 2、三项费用率下降，财务费用率大幅降低是主因 今年上半年，公司的三项费用率为27.99%，比同期下降4.25个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率为13.27%、9.45%、5.26%，分别同比下降0.49、0.29、3.47个百分点。三项费用率的下降使公司的净利率从3.42%提升到6.61%，增加3.19个百分点。 财务费用减少是三项费用率大幅降低的主要原因。长期以来，由于公司资金不足，银行借款金额较大，财务成本较高，2011、2012、2013年公司的财务费用分别达到1.27亿、1.38亿、9362万，极大增加了财务风险，并显着降低了公司的盈利能力。今年上半年，通过定增募集资金6.5亿元，资金于4月30日到账，公司将1.9亿元用于偿还银行贷款，极大降低了公司的利息支出。今年上半年，公司的财务费用为3100.58万元，同比减少1718.27万元；财务费用率为5.26%，同比下降3.47个百分点。今年7月4日，公司将不超过1.45亿元的闲置募集资金转为定期存款，将会进一步降低财务费用，提升盈利能力。 3、定增项目和激励计划将带动业绩持续增长 根据公司的定增募集资金使用计划，3.8亿元用于“10万吨高端醋产品灌装生产线建设项目”、2亿元用于“品牌建设项目”，建设期分别是1.5年和4年。随着资金的到位，未来公司的高端醋产能将不断释放，产品结构进一步优化，同时品牌形象将得到极大提升，缓解公司营销能力不足的短板，加快品牌的全国性扩展，从而带动调味品持续稳定增长。 同时，今年4月公司设立年度激励基金，将高级、中级管理人员以及核心骨干员工列为激励对象，按照当年度净利润增加额的30%的比例提取年度业绩激励基金，但不超过当年度净利润的10%，该激励机制将充分调动员工的积极性，逐步释放公司活力。 4、盈利预测及评级 预计公司2014-2016年净利润增速分别为114.7%、41.1%和28.9%，EPS分别为0.28、0.39和0.52元，上一交易日收盘股价对应PE分别为59、42和31倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“持有”投资评级。 5、风险提示： 1）消费持续低迷；2）市场推广低于预期；3）行业内市场竞争加剧。 |
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