2014 年二季度营业收入达到 731 亿，同比下降 0.8%，环比下降4.4%，比市场预期低 52 亿。营业收入比我们的预估低 20 个亿，这主要是由于公司的营销方式改变（由补贴手机变为补贴话费）而导致的手机销售收入下降。 二季度净利润达到 33.9 亿，同比下降 0.9%，环比上升 2.6%，与我们的预期基本一致。 2014 上半年费用的控制比预想要好。网间结算费用的节省幅度和手机补贴的减少幅度比我们预计的大。但是净利比我们的估计只高一个亿，这主要是因为产生了几个影响净利的一次性项目：小灵通业务减值 11 亿，企业年金提升了 4.4 亿人工成本，汇兑损失比上季度多 10.8 亿。 发展趋势 电信业营改增从 6 月 1 日起正式实施，预计下半年会继续影响净利。 主要竞争对手中国移动的 4G 网络建设需要一定时间，因此预计中国联通在未来一段时间会继续维持网络状况较好的竞争优势。 长期来看，中国联通采用的集中式营销管理体系会改进运营效率。另外，管理层对于国企改革的态度开放而积极。因此，我们对于联通的长期潜力看好。 盈利预测调整 我们维持 2014 年净利 125 亿的盈利预测，这主要是考虑到营改增对于下半年业绩的影响。另外，我们将 2015 年和 2016 年的净利分别下调 27.9%和 24.9%到 150 亿和 173 亿，分别同比增长 20%和15%。 估值与建议 我们维持对中国联通的中性评级，目标价人民币 4 元。对应 2014和 2015 年的市盈率是 17.6 和 14.7 倍，市净率是 1.1 和 1 倍。 |
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