业务扩张期成本上升较快拖累业绩 公司净利润同比下滑15.90%，低于前期发布的业绩指引（同比增长5%-25%），低于预期。公司上半年收入端仍然保持较为健康的成长增速（57.33%），但多项新业务处于部署期，成本和期间费用上升较快，拖累公司业绩。1、端游广告收入占比由58%下降至54%，页游联运收入贡献占比由17%上升至22%，考虑到端游行业增速放缓，低于页游收入，公司的的收入结构调整符合行业发展大趋势，更加健康。 2、成本端快速上升拖累业绩，毛利率基本保持稳定。上半年营业成本为4986万，同比增加76.56%，其中端游广告业务营业成本同比上升232.03%，互联网增值业务成本上升114.51%，页游联运成本上升102.53%，除端游毛利率下滑6.36%，其余业务毛利率基本保持稳定。 成本端上升的原因在于：1）上半年公司重点推广页游联运业务，采购流量发展用户，相应的市场推广和带宽成本增加，收入转化相对存在迟滞；2）顺网无线作为公司未来的核心移动互联网产品，研发、渠道和带宽上投入持续加大；3）新浩艺等三家公司仍处于整合期，多产品协同效应尚未体现。 维持全年高增长的判断 我们认为公司全年依然会维持较高的增长：1、上半年在页游、连我无线的研发和销售费用投入将会在下半年逐步转化为业绩；2、上半年页游收入达到0.49亿元，人均ARPU 值276 元，开始慢慢接近行业平均水平（300-400 元），未来仍有成长空间；3、下半年爱游戏投资收益也会体现，同时有望与中国电信就WIFI 业务达成新的合作，市场空间将会逐步打开。 投资建议：维持“推荐”评级 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.55、0.80、1.13 元（考虑新浩艺的并表影响），对应当前股价的PE 为46、32、22 倍。基于对公司业绩兑现能力和市场空间的乐观判断，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：网吧用户急剧流失；公司新业务部署进度不达预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
