收购对价对应14 年PE 仅为11 倍、相对低价：交易对方承诺，14-16 年百盛药业实现归属于母公司的净利润分别不低于1.8、2.16 和2.4 亿元。我们按照71.5%股权对价14.5 亿元测算，此次收购对应14 年PE 仅为11 倍、相对较低，标的公司质地较好、业绩承诺保障公司未来几年盈利稳定增长。 收购完成后100%控股，双方研发和品种互补性强，未来可渠道共享：公司此前持有西藏林芝百盛药业28.5%股权，此次收购完成后将实现100%控股。华邦制药此前主要是皮肤科用药，而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室，双方在研发和产品方面形成互补。渠道方面，医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强，可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场，此外百盛药业具备销售公司（不局限于OTC、可全国招商其他药品），华邦与百盛药业可实现渠道共享。 管理层认购配套资金股份，锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心：募集配套资金发行1912 万股股份中有1361 万股认购对象为公司高管，其余551 万股为北京汇智（合伙人为北京颖泰管理层）和重庆润邦（合伙人为华邦制药管理层）认购。以停牌前20 天均价认购（并未出现常规的90%折扣），并且锁定期为三年，表明管理层对公司未来发展的强烈信心。 投资建议：未来发展来看，农药、医药两块业务互相促进、齐头并进，农药业务通过购买Albaugh 股权实现原药到制剂的产业链打通（国内目前最完整产业链），医药则并购百盛药业实现了由单一科室用药到全科室覆盖，双方在研发和品种上互补、渠道上共享，从而形成未来盈利增长的双引擎。我们按照此次方案预测公司14-16 年增发摊薄后EPS 分别为0.78、1.05和1.31 元，维持前期买入-A 评级和30 元的目标价。 风险提示：农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等 |
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