公司公布 14 年中期业绩，营业收入 9.65 亿元，YoY+13%，归股净利 7397 万元，YoY+12%，合每股收益 0.22 元，符合我们预期。公司二季度继续高歌猛进，综合毛利达到 20%高于一季度的 18%，锂电隔膜营收同比大增 94%达到 4827.7 万元，毛利率同期相比基本持平在 60%。 PE 管道管件和 BOPA 薄膜继续稳定增长，分别同比上升 8.9%和 14.2%，为公司业务的拓展打好坚实的基础。 发展趋势 按照公司规划年底前重庆项目将建成投产，进一步增加 PE 管道管件和 BOPA 薄膜的产能分别达 1.5 万吨和 5500 吨，有效地巩固了PE 管道管件龙头地位及加强了 BOPA 膜的领先优势。目前项目进展顺利。 在主业继续稳定增长的情况下， 公司拟定向增发在原有 3000 万平米/年干法隔膜生产线基础上，增加 2 条干法隔膜生产线，建成后将新增 2000 万平米/年产能，总产能达到 5000 万平米/年，建设周期 12 个月。同时公司新上 2500 万平米/年的湿法隔膜，建设周期18 个月。较干法工艺而言，湿法工艺生产出来隔膜的厚度更薄、孔隙率、孔的形状等方面更好，随着智能化电子和新能源汽车等对高容量锂电池需求的不断增加，轻薄化将是锂电隔膜的未来发展趋势。如果项目审核通过，公司进一步提升在锂电隔膜领域的市场地位和丰富隔膜产品结构，目前湿法隔膜技术难度高，销售价格明显高于干法隔膜，而且主要被日韩厂商垄断，此项目建成达产将明显提升盈利能力。 盈利预测调整 维持公司 2014/2015 年 EPS 0.57/0.68 元的业绩判断不变，目前股价对应 14 年 EPS 32.4 倍。维持推荐评级。 估值与建议 隔膜业务显着增长，如果定增议案获得通过且按计划投产，预计将显着增厚公司 2015 年全面摊薄 EPS 12.4%至 0.69 元。 在此基础上，给予 15 年 35 倍 P/E，上调目标价 69%至 24.15 元。 风险：隔膜项目效益不达预期。 |
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