从14H1 行业经营环境来看，整体而言要好于13H1，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。 其中，14H1 股票成交金额21.5 万亿元同比增长2%，沪深300 指数下跌7%小于13H1 的13%跌幅、中证全债指数上涨5.7%高于13H1 的2.4%涨幅，股权融资额3156 亿元同比增长47%，两融余额4064 亿元同比增长83%。 从14H1 公司经营数据来看，长江证券归母综合收益、净利润分别为6.8、6.6 亿元，分别同比增加35%、36%，最新股本口径下每股综合收益、净利润分别为0.14、0.14 元，公司14H1 综合收益增35%主因归于投行、自营、两融收入增加。 收入端：投行、自营收入大幅增加，类贷款业务维持增势 1、投行：收入同比高增280%，归于IPO 开闸等因素影响。14H1 公司投行收入1.98 亿元，同比增长280%，主要归于年初IPO 开闸，公司在股票、债券主承销商及新三板挂牌、再融资方面均获得增长态势。目前，公司IPO在会项目11 家；新三板表现突出、推荐挂牌项目40 家，同业排名第6 位。随着近期新三板做市商业务落地，公司未来将获得经纪、做市收入增长。 2、自营：收入同比增加31%，归于上半年债指上涨等影响。14H1 公司自营收入5.2 亿元，同比增加31%，主要归于报告期内债指上行影响；公司投资风格较为稳健，自营规模及收益率相对稳定，14H1 公司自营资产收益率4.9%（未年化），高于13H1 的3.4%。 3、类贷款：两融等业务快速增长，融资渠道同步积极拓宽。14H1 公司实现利息净收入3.2 亿元，同比增长41%。类贷款业务中，股票质押式回购余额16.2 亿元，环比13 年末大幅增长169%；融资融券余额68.5 亿元，同比增长62%。此外，公司债务融资渠道持续拓展，拟发行总规模不超过人民币50 亿元公司债，预计融资渠道拓宽将助力公司提升杠杆及ROE 水平。 4、经纪：收入同比增长2%，业务转型优化客户结构。14H1 公司经纪收入6.74 亿元，同比增长2%，主要市场股票成交金额增长。公司股票交易佣金率0.065%，同比下滑6.7%好于同业；经纪份额1.84%，同比小幅下降2%。 成本端：管理费同比增长22%，低于营业收入增速14H1 公司业务及管理费8.1 亿元，同比上升22%，低于新营业收入29%的同比增速，预计归于创新业务投入增加等。 投资建议：14H2 行业政策趋暖，维持“买入”评级行业层面，14H2 政策催化剂趋暖，新三板做市、沪港通、一码通等有望落地。公司层面，长江证券综合实力较强，子公司长江承销在投行业务上实力突出，新三板业务表现亮眼，同时，两融等创新业务扎实推进，债务融资渠道拓宽有利于进一步提升roe。预计公司在送股完成之后最新股本口径下，2014-15 年每股综合收益0.28、0.32 元，14 年末BVPS 为2.83 元，对应2014-15 年PE 为21、19 倍，14 年末PB 为2.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：大小非减持等 |
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