吨盈利变化：公司上半年铁、钢、钢材产量同比增幅较大，钢材销量同比增长11%，与年度进度预算基本持平。结合中报数据折算吨钢售价3515 元/吨，吨钢成本3199 元/吨，吨钢毛利316 元/吨，同比分别变化-193 元/吨、-301 元/吨和107 元/吨。 行业利润持续复苏：今年钢铁产能投放出现中周期拐点，新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长，进而推动存量产能开工率上行、盈利回升。分产品品种来看，板材产能调整最为充分，自2009 年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制，板材产能增量快速萎缩，产能调整时间已经长达5年，而期间需求仍在不断增长，因此产能过剩程度持续下降，到今年达到一个从量变积累到质变的时点，加工利润获得快速扩张。由于钢铁冶炼加板材产能建设至少需要2 年时间，因此此次盈利复苏的驱动因素具备较强持续性，钢厂盈利有望盈利中长期拐点。华菱钢铁板材产能占多，自然受益于板材行业的盈利回暖。若剔除公允价值变动损失，公司2 季度单季营业利润可达2.4 亿元，环比增加4.8 亿元，环比吨盈利改善幅度可达120 元/吨，若考虑到2 季度是逐月改善趋势，可以推断6 月份吨盈利已十分可观； 公司降本措施见效：上半年公司克服高炉运行瓶颈，提高生产效率，使钢材产销量同比显着增加，固定成本得到摊薄；深入推进对标挖潜，降低工序成本；提高能源和资源综合利用水平，自发电比例显着提高，增幅达40%；二季度财务费用显着回落，环比降幅达31%。在行业回暖的基础上，公司自身降本措施使利润复苏更进一步； 财务分析：公司14 年上半年毛利率7.8%，同比上升2.5%；期间费用率7.5%，同比增加1.2%；净利润率0.1%，同比上升1.5%；单季主要财务指标如下： 13 年Q3-14 年Q2 毛利率：4.7%、5.7%、7.0%、8.6%； 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率：4.9%、5.0%、8.5%、6.7%； 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率：-2.6%、-1.3%、-3.8%、2.9%。 未来看点——汽车板项目投产：14 年6 月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目VAMA 在湖南娄底正式投产。米塔尔为汽车板项目提供全球领先的汽车板生产技术，包括强度高达1200MPa 的先进高强度钢板（AHSS）、超高强度钢板（UHSS）和Usibor?1500，可以满足汽车行业内更高的安全、轻量、抗腐蚀和减排要求。VAMA 今年的主要任务是设备调试和汽车厂客户认证，预计2015 年4 季度实现季度达产，2016 年全面达产。 投资建议：钢铁冶炼及板材产能周期正走出阴霾，行业供需环境逐步改善并接近质变临界点，钢铁加工利润获得持续复苏。长期不被看好的钢厂资产正在被市场重新审视，钢铁股正经历盈利及估值的中长期拐点。华菱钢铁目前估值依然偏低，吨钢市值只有430 元，而同类型钢厂吨钢重置成本需要5000 元，即使考虑财务杠杠也应远超目前华菱吨市值水平，在钢铁盈利出现趋势性好转且未来国家政策严禁新增产能的情况下，直接在二级市场购入钢铁股应成为产业资本的最优选择，因此不难理解在公司半年报中产业资本继续对公司实施增持的现象。我们继续看好行业及公司基本面的长期改善趋势，维持“增持”评级。 |
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