订单稳定增长。2014上半年，公司签订合同金额23.06 亿元，同比增25.33%。订单结构方面，节能高效发电设备占比58.80%；环保新能源发电设备占比6.99%；电站工程与服务占比19.92%，环境工程与服务占比14.29%。 节能高效发电设备收入下滑明显。2014年上半年，公司节能高效发电设备收入6.49亿元，同比降22.92%；毛利率20.65%，同比增2.08个百分点。该业务收入下滑源于火电装机容量下行，拉低了循环流化床锅炉、煤粉锅炉的需求。我们预计未来该业务稳定。 电站工程与服务并表，拉动整体收入增长。2014年上半年，由于华光电站工程业务并表，拉动了公司整体收入的增长。实现收入3.20亿元，毛利率8.97%。目前，公司该业务仅限于火电站总包，预计未来还将有光伏总包业务，该板块有可能出现快速增长，保守起见暂时我们不给高增速。 环境工程与服务爆发性增长，脱硝产业需求火爆。2014年上半年，公司环境工程与服务收入2.04亿元，同比增296.55%；毛利率29.86%，同比降0.88个百分点。该业务收入快速增长源于脱硝行业需求火爆，2013年投运脱硝容量1.6亿千瓦以上，仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。2013年公司该业务新签订单8.43亿元，预计未来该项业务收入稳定在7-8亿元。 环保新能源发电设备业绩平稳。2014年上半年，公司环保新能源发电设备收入2.32亿元，同比略降0.36%；毛利率10.53%，同比增3.14个百分点。预计未来该业务稳定增长。 费用控制得当，销售费率下降。2014年上半年，公司期间费率12.33%，同比降1.04个百分点。销售费率1.50%，同比降0.68个百分点，源于产品运输费及咨询费下降。管理费率11.12%，同比增0.49个百分点，源于研发投入增加。财务费率-0.28%，同比降0.85个百分点，源于合并范围变动后利息收入大于利息支出。 未来预判。公司母公司年初提出规划，2015年做成“千亿国联，百亿华光”。2013年公司总收入仅33亿元，我们预计完成此项目标公司需要大量的外延式增长。 盈利预测与投资建议。不考虑光伏总包业务，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长44.80%、35.11%、33.87%，每股收益分别达到0.43元、0.58元、0.77元。考虑到公司可能受益于江苏省国企改革，适当给予公司高估值，给予公司2014年25-30倍估值，公司合理股价区间为10.75-12.90元，暂时不调整公司盈利评级，维持“增持”评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧的风险，毛利率下降的风险，光伏总包不达预期的风险。 |
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