公司是国内最大的磷肥生产商，拥有产能磷酸二铵 415 万吨，磷酸一铵 93 万吨，重钙 70 万吨，复合肥 276 万吨，尿素 136 万吨，聚甲醛 9 万吨，磷矿石 1200 万吨，其中磷肥、磷矿石和聚甲醛产能均位居国内第一位，2013 年公司磷肥产量 541 万吨，磷酸二铵是公司最主要的产品。 磷肥行业见底，下半年随着供需格局改善有望继续回暖 印度磷酸二铵进口量减少导致供需格局恶化是 2013 年磷肥市场景气度下行的主要原因。印度磷酸二铵进口量占全球贸易量 1/3 以上，2013 年印度磷酸二铵进口量同比减少 200~250 万吨，造成供需格局恶化。中国磷肥产能过剩，主要通过出口消化，印度是中国最主要的磷酸二铵出口国。2013 年中国向印度出口磷酸二铵同比减少，而国内产量仍在增长。出口的疲弱和供给的增加导致去年国内磷酸二铵库存大幅攀升，价格持续下跌。 展望今年下半年，我们认为磷肥行业供需格局有望改善，行业已经见底，回暖可期。随着印度国内购买力的增强，以及去年磷酸二铵进口量大幅减少导致库存较低，我们预计今年印度对磷酸二铵进口量将明显上升，需求将从 7 月份开始显现。印度需求的提升和新的关税政策将带动国内出口量提升。同时由于行业盈利能力下降，国内磷酸二铵产量已经开始减少。需求端的增强和供给端的改善将共同推动行业回暖。 公司积极培育新的盈利增长点 公司从 2010 年开始进入锂电池隔膜领域， 随着昆明基地于今年 9 月投产，公司锂电池隔膜产能将达到 6000 万平米/年。未来随着新能源汽车对锂电池的需求启动，锂电池隔膜业务有望成为公司新的盈利增长点。 给予“增持”评级 公司作为国内最大的磷肥生产企业，将充分受益磷肥行业回暖。据测算，磷酸二铵每涨价 100 元/吨，将增厚公司 EPS 0.30 元左右，弹性较大。公司目前市值不到 100 亿，股价对应 PB 仅为 1.18 倍，我们认为已反应市场悲观预期，我们预计公司 14~16 年的 EPS 分别为-0.42、 0.29、 0.56 元，给予“增持”评级。 风险提示：印度对磷肥进口不达预期；国际市场供应大幅增加。 |
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