河北省靠近北京，且为总书记党的群众路线教育实践活动对接地，全省对中央八项规定执行非常严格，白酒消费受到较大影响，公司主导产品十八酒坊下滑严重，后推出的大小青花也受到影响，公司收入在二季度出现大幅下滑符合预期。 集中促销提升毛利，但费用大幅增加 上半年公司实现毛利率 64.8%，上涨 14.3%，而销售费用率为35.58%，同比增 10.68%，我们认为针对高端产品的集中促销是导致毛利上升的主要原因，而促销费用计入销售费用导致费用率上升。公司管理费用率为 11.27%，同比上升 4.51%，主要系公司在二季度对员工整体向上调薪所致。公司实现净利润率 2.13%，同比下降 1.35%。 现金流量好，预售款维持高位 现金流状况良好：公司经营活动现金流净额为 1.13 亿，同比大幅增加；二季度末公司预收款为 6.75 亿，仍保持在较高水平。公司针对经销商实施零库存管理（即经销商不保留库存，提前打款，需要货物立即从仓库提货原则），预收款持续保持高位。 国企改革预期是股价的催化剂 我们认为二季度是二三线白酒业绩底部，老白干酒大幅下滑符合预期，公司未来成长动力仍需看国企改革实施进度，激发管理层动力将有望推动业绩快速成长。预计公司 2014-2016 年 EPS 为0.41、0.5 和 0.65 元，从市值角度，仍然偏低，维持增持，国企改革预期是公司的催化剂。 |
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