公司收入同比增速放缓，主要源于公司传统业务市政园林营业收入小幅下滑-6.71%，而生态湿地业务营业收入同比大幅增长8210%，达 1.76 亿元，公司进军生态湿地市场已初见成效，设计业务收入 1.29 亿元，同比增长 61.02%，主要来自北京东方利禾，体现了公司设计端的强大实力。 毛利小幅增长 公司综合毛利率 37.05%，较去年同期小幅上升 0.82 个百分点，主要由于公司市政园林业务毛利率提高 0.2 个百分点，以及设计、苗木业务毛利率分别提高 1.12、4.24 个百分点，公司毛利率继续位居行业前列。 订单情况良好，经营重点转向回款 公司公告上半年新签框架协议及合同 46.8 亿元，由于公告口径不同无法与去年同期直接比较，但我们可以观察到大型框架协议明显减少，施工合同比重在增加，而且加速了金融保障模式的推进工作，已有两个金融保障项目于 6 月正式落地。我们判断公司上半年重点加快了传统市政项目的结算及回款进度，相应的对项目质量的要求在提高，这点可以从公司收现比明显改善中可以看出端倪，上半年公司收现比达 58%，较去年同期仅 38%的收现比有了质的提升，随着公司金融保障模式的顺利推行，预期公司现金流会持续好转。 费用率继续上升 公司销售费用率 0.06%，较去年同期提高 0.05 个百分点，公司继续扩大项目开拓的开支，管理费用率 10.06%，同比减少 1.01个百分点，主要源自人力资源费用的节省。 随着公司长期借款的增加，财务费用率提高 1.86 个百分点至 4.93%，由于公司回款的改善，资产减值损失率下降 0.05 个百分点至 1.90%。我们判断公司费用率提升主要源自财务费用，随着收款的改善，财务压力将有所缓解。 经营现金流略有改善 经营现金流量净额-3.3 亿，同比略有改善，主要由于公司收现比大幅改善 20 个百分点，但付现比也大幅提升了 33.7 个百分点至 74.4%，我们判断公司收现比与付现比双双大幅上升是公司回款健康化的体现，未来经营现金流随着收现比的提高有望持续改善。 盈利预测与评级 公司在手订单依然充足，生态湿地市场已经打开，金融保障模式等回款改善路径的探索阶段已经完成，未来进入批量复制阶段，我们判断会刺激订单与回款的双重改善，公司估值水平有望提升，我们维持公司 2014/15/16年 EPS 分别为 1.17/1.65/2.35 元的盈利预测及买入评级。 |
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