公司上半年收入实现 4%的增长，走出了因去年一季度基数高而无增长的尴尬。单二季度收入 2.47 亿元，同比增长 29%，尽管 13年 Q2 收入 1.92 亿，基数较低，但即使按照正常年份 2.3 亿收入测算，增速约 7%，仍实现了淡季销售的快速增长。今年公司重点推广果仁核桃露，全面目标挑战税前约 6-8 个亿，我们估计上半年果仁核桃露收入不到整体收入的 10%，约 1.5 亿元，而纯核桃露因公司调整产品战略后收入较少，纯核桃露收入约几千万。公司主导产品杏仁露仍保持稳定增长，上半年收入约 13 亿多，同比保持个位数增长。而果仁核桃露从去年下半年才开始发力主推，同期基数较低，增长很迅速，尤其是山东、河北、河南具有较好核桃露消费基础的市场增速很快。下半年销售旺季，杏仁露有望继续稳步增长，果仁核桃露有望大幅放量。 采购成本有所上升，但受益提价盈利继续稳中有升 公司的原材料和包装物成本经历去年的下滑后有所回升，公司关联交易采购的杏仁露、核桃露单价，印铁罐单价同比都同比上升了 17%、29%、15%。成本的上升并没有影响公司的盈利，上半年毛利率 42.8%，同比增加 4.1%，还是主要受益于去年底的提价。公司未核销的相关费用在二季度已经核销完毕。由于果仁核桃露毛利率远高于纯核桃露，从而带动整体核桃露毛利率上升。今年公司的成本压力仍较小，郑州厂持续降低物流费用，毛利率和净利润率仍会有所增加，进而使公司的利润增速远高于收入增速。 盈利预测与估值： 公司近期总经理平稳更迭，仍延续此前的战略和发展目标。继续进行渠道下沉，深耕市场，提高终端的覆盖率和渗透率，营销体系将不断完善。 13 年下半年开始发力主推的新品果仁核桃露销售势头迅猛，提高整体核桃露毛利率。三季度双节旺季延长有利于公司销售，我们预计公司 14 年收入 15%左右，利润 25%以上的增长，14～16 年 EPS 为 0.84、1.08、1.30 元，目标价 25 元，维持买入。 |
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