实际业绩快速 增长，维持增持评级。公司上半年收入91亿元增12.4%，归母净利润3.89 亿增16.9%，扣非净利润3.89 亿增22.4%。按15%所得税率重新计算中美华东净利润后净利润4.27 亿增28.4%，符合我们中报前瞻增长28%的预期。公司顺利解决股改问题，融资通道打通，正等待收购中美华东剩余股权的审批，将迎来一轮加速成长。维持2014~2016 年EPS 1.64/2.01/2.43 元的预测（不考虑中美华东剩余股权并表），目标价66 元，对应2015PE 33X。 中美华东持续高增长，平台优势逐渐显现。上半年中美华东收入18.89亿，同比增32.7%，净利润3.83，同比增28.6%，按15%所得税率调整后净利润4.34 亿，同比增45.7%。免疫抑制剂增速提升是新亮点：预计免疫抑制剂增20%，Q2 增速环比提升，（其中环孢素增15%，吗替麦考酚酯增25%，他克莫司增40%），基层推广力度加大，适应症拓宽，预计下半年增速继续提升。其他核心品种，百令胶囊增约35%，阿卡波糖增约43%，泮托拉唑粉针增15%、胶囊增40%。预计未来3 年百令胶囊和阿卡波糖可保持30%以上增速。 积极应对医保控费和公立医院改革，医药商业保持平稳增速。在受到医保控费和浙江医院药品零差率销售的不利影响、以及主动控制调拨业务情况下，公司凭借出色的经营能力，保持了近10%的商业增速，毛利率上升0.15pp，经营性现金流增长47.5%（母公司增168%）。 风险提示：浙江药品招标降价风险；医保控费风险。 |
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