上汽集团(600104) 龙头地位稳固，中速增长持续强买建议

2014-8-15 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 705| 评论: 0|原作者: 陈政,许宏图|来自: 东方财富网

摘要: 　　简评　　总销量/收入增速好于行业，龙头地位不断巩固　　集团总销量285.7 万辆，同比11%，好于行业，全年目标完成略为51%，并表收入同比14%，高于销量增速，年度目标完成率为53%；毛利率为11.86%，同比提升0.67 ...

　　简评
　　总销量/收入增速好于行业，龙头地位不断巩固
　　集团总销量285.7 万辆，同比11%，好于行业，全年目标完成略为51%，并表收入同比14%，高于销量增速，年度目标完成率为53%；毛利率为11.86%，同比提升0.67 个百分点，费用率为8.92%，同比微增0.45 个百分点。上半年营业利润（不含投资收益）为71.63 亿，同比增27%，增长主要来自上海大众销售、华域、通用五菱。
　　母公司（集团及乘用车业务）收入84 亿，同比-1.14%，与销量同比-3%一致，税前营业利润（不含其它经营收益）为-17.68 亿，亏损增5 亿，当期费用化的研发支出增6.63 亿是亏损加大的主因。H1 录得投资收益148.5 亿，同比9%。其中对联营及合营企业的投资收益139.38 亿，同比增10.5%。上半年上海大众/通用销94.05、84.23 万辆，同比19.1%、7.9%，收入同比17%、9.8%，利润增速低于收入增速，考虑并表销售公司（主要来自大众、通用销售）毛利率提升，大众、通用利润率应是稳中略降（下降主要因通用）。随行业进入中低速增长的成熟期，竞争格局逐渐稳定，上海大众/通用通过持续投入不断巩固龙头地位，同时通用于今年、大众于明年底分别进入2-3 年的产品更新、扩容周期，其对日、韩系合资公司的竞争优势很可能扩大。
　　投资建议：持续中速增长可期、分红率高企，继续强烈建议买入基于已确立的龙头地位及新产品周期，公司未来几年业绩维持中速增长的确定性高；公司预期分红收益率约8%，卓然于国内外市场，明显受益沪港通；深化国企改革也有望助推公司业绩释放和估值提升。我们小幅上调2014-2016 年EPS 至2.55、2.93、3.35元，上调一年期目标价到25 元，继续强烈建议买入。