毛利率小幅下降，下半年有望改善。公司上半年毛利率同比下滑 0.44 个百分点至 8.25%，主要原因还是毛利率较低的工程承包业务收入占比提升。随着公司总承包经验越来越丰富，公司下一步将通过建立统一采购平台、加强施工过程管理等方式，着力提高项目盈利水平，我们预计公司毛利率将有所回升。此外，公司上半年度销售、管理、财务费用率合计为 3.40%，与 2013 年同期基本持平。 向环保领域转型升级。公司上半年新签订单 38.88 亿，同比降 14%，其中，造纸订单占比仍高达 48%，主是受越南 9 亿订单的影响。但从下半年来看，公司在新兴领域，特别是环保方面的订单有望加快。7 月份，广州子公司联合湖南星大建设集团与湛江市粤丰环保电力签订了《湛江市生活垃圾焚烧发电厂工程设计采购施工 EPC 总承包合同》 ，合同金额高达5.67 亿元。环保大单的落实，表明公司向环保领域的积极转型已经初见成效。此外，公司尤其擅长轻工行业废水处理，如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等，造纸废水处理在国内已达到领先水平，此领域的订单也有望在未来逐步发力。 股权激励仍是业绩提升重要助推器。公司第二批股权激励已经于今年 3 月完成，而第一批股权激励则在今年 5 月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广，被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为，公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于 20%，且不低于对标企业 75 分位水平”这一行权考核目标较高，将继续助推管理层改善管理，提升业绩。 盈利预测及评级：根据公司业务的实际情况，我们上调公司 2014-2015 的净利润至 2.05 亿元（+6.52%）和 2.60 亿元（+14.47%），预计 2016 年净利润为 3.26 亿元。按最新股本计算，我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.66 元、0.84 元和 1.05 元，维持“增持”评级。 风险因素：轻工业固定资产投资增速下滑的风险；海外业务经营分析；部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。 |
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