8 月14 日，承德露露发布了中报业绩，收入同比增长4%，净利润同比增长27%，略超我们全年23%的净利润预期。主要要点： （1）上半年损益表最大的变化是净利润由14%提升3 个点至17%，其中毛利率达到了42.8%，上升了4.1 个百分点，我们认为这主要是由于果仁核桃产品推广产生的产品结构优化，以及核桃仁/杏仁等原材料价格的下滑，同时管理费用在收入增长4%的情况下下滑5.5%； （2）由于去年上半年郑州产能投产，公司优化了销售地生产，郑州子公司的收入由2013 年上半年2.3 亿元上升至3.3 亿元，物流费用率也由2012 年上半年的4.6%下滑至2014 年上半年的3.9%； （3）二季度收入2.47 亿元，同比增长29%，较一季度 (0%) 有较大加速，原因在于公司加强了果仁核桃产品的销售，同时一定程度上也因为去年的比较基数较低。二季度是公司业务淡季，对上半年业绩的影响相对有限。 投资影响 我们认为，在公司管理层调整之后，整体扩张策略将转得更为积极。我们认为二季度是潜在战略转向之前的稳定增长期。公司将可以利用自身的品牌资产向更多区域扩张，实现加速成长。我们维持买入评级以及23.52 元的12 个月目标价格，基于1.15 倍的PEG 倍数计算。我们维持盈利预测不变。主要风险：扩张低于预期。 |
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