提价及产品结构优化，推动毛利率持续提升。 上半年毛利率为 42.80%，同比提高 4.1pct。 主要由于去年同期核桃露类产品以纯核桃露为主，该款产品毛利率只有 20%。新推广的果仁核桃不仅消费者购买成本低于纯核桃露，同时毛利率还有 30%，随着上半年果仁核桃逐渐代替纯核桃露成为核桃类饮品的主要构成，使得公司整体毛利率大幅提升。 营销改革效果显现，期间费用率同比下降 0.51pct。上半年销售费用率同比下降 0.3pct；管理费用率同比下降了 0.22pct。 公司自推动营销改革以来，加强了对销售人员费用的稽查，使得销售和管理费用的使用效率得到有效提高。 发展展望：杏仁露作为成熟品牌，具有较好的品牌力，为公司新品牌的推广奠定良好基础，果仁核桃有望通过露露的品牌及渠道获得规模提升。 同时，公司的营销改革又将推动盈利能力的提升。新的管理层换届及公司规划的产能翻番，都为公司打开新的成长空间。 投资建议：维持 14-16 年盈利预测，预计收入增长 15.9%、20.5%、15.7%；净利增长 16.4%、 24.2%、 19.6%； 对应 EPS 为 0.97、 1.20、 1.43元。给予公司 6 个月目标价 24 元，对应 25X14PE，维持增持-A 评级。 风险提示：果仁核桃销售不达预期。 |
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