公司 14H1 实现营业收入 42.0 亿，归属于上市公司股东净利润 5.8亿；由于印务资产注入，对去年同期数据进行追溯调整，以此为基础， 14H1 公司营业收入及净利分别同比增长 9.7%和 13.3%，基本符合预期。其中 Q2 单季度实现营业收入 24.1 亿，同比增长 15%，净利 3.3 亿，同比增长 21%，主要由于税收集中返还。14 年中期利润分配：每 10 股派息 1 元。 税收返还贡献主要增长。14 年公司增值税优惠政策延期，继续免征增值税， 另外 13 年缴纳的增值税基本于今年上半年返还。 14H1营业外收入达 1.3 亿元，同比增长 297%， 包括 13 年缴纳的增值税返还（9256 万）及政府补助（2185 万） ；根据我们估算，剔除增值税及慕和网络等外延并表影响，公司主营业绩同比下滑约 15%。 数字业务高速增长。公司继续推动数字化转型，14H1 数字传媒公司实现收入 1.1 亿元，同增 443%。报告期凤凰大数据中心实现收入约 3300 万元，已与百度、优酷、大圆银泰等签订 6 年期总额约10 亿元合同。拟注入的学科网实现收入 2000 万元，同比增长71.5%，并已实现盈利。 增值税免征带动综合毛利率提高。 14 年上半年综合毛利率 37.7%，同比增加 0.4 个百分点，主要由于受增值税免征政策影响，发行业务免征税额计入营业收入所致。14Q2 综合毛利率 37.7%，同比增长 1.5%。 发展趋势 1）外延投资促进国际化&数字化转型：8500费）收购美国 PIL 公司童书业务（14 年承诺净利折合人民币约 3600万），积极拓展海外平台；出资 4000 万获中国电信旗下天翼阅读6%股权，介入大众数字阅读领域。 2）慕和网络设立手游并购基金，Xbox Live 手游发行商，进一步完善公司游戏业务战略布局。3）公司账面现金 41 亿，有望持续推进外延布局，重点关注数字出版、在线教育、电子商务、互联网广告领域。 盈利预测调整 考虑 14 年增值税优惠&外延并表影响，维持原有盈利预测，预计14-15 年 EPS 分别为 0.48 元和 0.55 元，分别同比增长 30%和 15%。 估值与建议 当前股价对应 14-15 年 P/E 为 20X 和 17X，位于板块中低端。考虑公司核心业务高护城河以及外延成长预期，维持“推荐”评级。关注公司外延布局推进。 风险 数字化进程推进不及预期。 |
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