预收账款增速有所放缓，区域拓展加速。公司上半年实现预收账款6.65 亿元，同比增长 10.98%，增速较 13 年有所放缓；应收账款总额为 0.81 万元，占营业收入比 10.53%，占比同比提升 0.59pct，应收账款同比增长 24.33%，高于同期收入增速。报告期实现经营现金流净额 0.89 亿元，同比减少 58.7%，主要是公司进行区域拓展设立新网点加大投入所致， 。报告期内，收现比同比下降 16.74pct 至113.78%，付现比提升 3.85pct 至 80.95%，我们判断主要是家装行业季节属性所致，预计下半年现金流量表将大幅改善。 家装电商发展平台设立， 新模式提升公司目标客户群并提升收入增长潜力。 公司同时公告出资 5000 万元设立全资子公司 “网家科技” ，开发适合家居装饰行业和公司发展需要的行业应用软件和运营管控系统，同时为公司电子商务领域的拓展提供技术服务支持和保障。我们判断设立网家科技作为公司信息化和信息服务的发展平台，说明公司在内部提升信息化运营水平、提升效率，以及利用互联网电商等新模式扩大家装目标客户群，快速做大市场规模，提升多渠道盈利能力方面已在做有益的尝试及布局，公司长期增长潜力值得期待。 市场持续拓展、效率提升及电商新模式将为长期增长提供引擎。 我们判断多层次战略驱动公司未来持续增长： （1）上半年设立三家子公司，进一步完善公司业务产业链； （2）O2O 模式实现资源整合，速美集屋增加客户的线上互动体验， 加快核心产能周转； （3） “A6L”业务助推市场拓展，提升市场覆盖率和客户渗透率。公司同时开展装饰产品、风格体系、基础工艺的研发，推出“东易日盛 8+N 欧洲工艺体系” ，设计实力与管理效率不断提升将有助于公司巩固其竞争优势，加速获取渠道与客户，保持家装行业的先发优势。 盈利预测与估值：基于公司战略规划和上半年新签订单情况，我们预 测 公 司 2014/15/16 年 EPS 为 1.09/1.44/1.78 元 ， 未 来 3 年CAGR28.2%，根据行业可比估值及公司成长性，给予公司 15 年 30倍估值，维持“推荐”评级，目标价 43.1 元。 |
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