公司二季度收入增速仍然保持在20%以上，上半年红牛客户收入增长22%，说明核心客户的增长仍然稳健。长期来看，红牛人均饮用量不到3 罐，仍有较大提升空间，上半年由于宜兴一期的投产，华东地区收入同比增加177%。中报一大亮点在于客户质量改善，13 年1H 客户分别为红牛、加多宝、旺旺、新中基、雪花，而14 年1H 变为红牛（22%+）、加多宝（38%+）、旺旺（11%+）、普罗旺斯、露露，可见公司减少了低毛利客户占比，而增长高附加值客户供货，这可以解释上半年毛利率上升2.4%的原因。 2、供应链优化和成本红利提升盈利能力 龙口奥瑞金制盖项目和奥宝印刷项目的进展，让公司的产业链得以延伸，成本控制能力提升。马口铁、铝材价格的一路走低，使得原材料成本下降，由于跟核心客户之间稳定的供货价格，公司充分享受了原材料下跌的红利，三片罐毛利率同比增加3 个点，两片罐毛利率同比增加1 个点，由于上游的产能过剩，下半年原材料涨价的可能较小，全年可以继续享受成本红利。 3、客户多元化，两片罐业务值得期待 上半年公司两片罐业务收入同比增长70%，随着产能布局的进一步完善和客户的不断拓展，公司的竞争能力会不断增强，公司在制罐产业最大的领域-两片罐的业务开拓值得看好。另外，公司主业稳定，有余力在食品、饮料行业以外领域的多种包装解决方案进行尝试，或许会给投资者带来惊喜。 4、高Wacc 弹性公司，长期无风险利率下行提升估值中枢，维持“强烈推荐-A”投资评级 国内功能饮料市场维持高景气度，公司核心客户红牛增长稳健，我们预计三季度出货环比改善，公司的两片罐业务也稳步推进。公司逐渐转型“包装产品的综合解决方案”供应商，打开公司的市值空间。另一方面，利率下行大背景下，我们测算公司Wacc 弹性较大，我们预估每股收益14 年1.35 元、15 年1.72 元、16 年2.08元，对应14 年的PE、PB 分别为14.6、3.2，低于可比公司28 倍的平均估值，维持 “强烈推荐-A”投资评级； 风险提示：核心客户市场竞争加剧、原材料价格上涨。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
