东方园林(002310) 转型逐步落实增长质量提升

2014-8-16 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 781| 评论: 0|原作者: 廖明兵,丁玥|来自: 东方财富网

摘要: 　　投资建议　　上调评级至“推荐”。当前股价对应14/15 年P/E 仅为16.2x/13.7x，估值具有安全边际。尽管盈利增速放缓，但增长质量有力提升，考虑到公司向生态修复转型带来的长期前景，金融保障模式推广带来的可持 ...

　　投资建议
　　上调评级至“推荐”。当前股价对应14/15 年P/E 仅为16.2x/13.7x，估值具有安全边际。尽管盈利增速放缓，但增长质量有力提升，考虑到公司向生态修复转型带来的长期前景，金融保障模式推广带来的可持续增长，以及当前货币放松的预期和市场情绪的好转，估值具有提升空间，给予目标价22.3 元（对应14/15 年P/E 为20x/17x），上调评级至“推荐”。
　　理由
　　东方园林上半年收入23.0 亿元，同比增长7.4%；净利润3.6 亿元，折合EPS 0.36 元，同比增长11.5%，处于指引区间（0%-30%）下端。公司预计1-3Q 净利润增速为10%-30%。
　　毛利率小幅上升，费用控制良好。上半年毛利率为37.0%，同比上升0.8 个百分点；净利率为15.6%，上升0.6 个百分点。管理费用率下降1.0 个百分点，但受财务费用上升影响，期间费用率上升0.8 个百分点。结算与回款力度加大，现金流改善。公司加快结算与回款的效果得以显现，上半年回款13.3 亿元，同比大增64.1%，收现比从38%大幅提升至58%，经营性现金净流出有所下降。
　　新签订单下降，但在手订单充足。由于传统业务重点从获取订单转向加快结算与回款，上半年新签订单仅46.8 亿元，同比下降57%。订单减少属于主动调整，有利于质量提升。在手订单433亿元，相当于2013 年收入的8.7 倍，为长期增长提供了坚强保障。
　　业务转型成果逐步显现。公司的金融保障模式已有两个项目成功落地，合同金额6.4 亿元；生态修复技术领先，收入从上年同期的213 万元大幅增长至1.8 亿元，占收入比重达到8%；苗木互联网战略已启动，还在金融储苗（供应链融资）方面进行了尝试。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测。预计14/15 净利润分别为11.2/13.3 亿元，对应EPS1.12/1.32 元，分别同增26.1%/18.2%。当前股价对应14/15 年P/E仅16.2x/13.7x，估值具有安全边际。尽管盈利增速放缓，但增长质量有力提升，考虑到公司向生态修复转型带来的长期前景，金融保障模式推广带来的可持续增长，以及当前货币放松的预期和市场情绪的好转，估值具有提升空间，给予目标价22.3 元（对应14/15 年P/E 为20x/17x），上调评级至“推荐”。
　　风险
　　房地产投资持续恶化，政策放松低于预期。