收入增速放缓，毛利率保持稳定。与1季度相比，2季度公司营业收入增速放缓至23.26%，但毛利率保持稳定，上半年综合毛利率53.68%，比去年同期略低1.96%。我们认为收入增速放缓的原因可能是公司客户将部分中高端产品订单转移到台湾供应链。随着中芯国际8寸、12寸BSI CIS的量产，公司核心客户订单有望回流。 研发费用较高，拖累净利润。公司上半年研发费用支出0.42亿，研发费用率高达15.44%，高于去年同期和全年的水平。我们认为由于新产品导入尤其是12寸线的推进，导致公司上半年研发费用较高，下半年研发费用率有望回归正常水平。 指纹识别芯片晶圆级封装占比逐步提升。我们认为随着智能终端承载移动支付等“软”性需求，借助“硬”件来提高安全性是大势所趋，未来指纹识别模组有望成为中高端智能移动终端的标配。预计随着指纹识别芯片封装需求的提升，该业务有望成为拉动公司业绩增长的主要驱动力。 评级面临的主要风险 需求增长缓慢。 研发费用支出超预期。 估值 我们略下调盈利预测，预计公司2014年-2016年归属上市公司净利润分别为2.04亿元、2.64亿元和3.59亿元，分别对应每股收益0.90元、1.17元和1.58元。我们给予2015年37倍市盈率，目标价由36.05元上调至43.29元，维持谨慎买入评级。 |
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