中报业绩符合市场预期。公司上半年收入8.76亿元，同比下滑9.2%，净利润1.06亿元，同比下滑28%，扣非净利润1.05亿元，同比下滑15%，去年上半年收回医药集团欠款增加当期非经常性损益2975万元，EPS 0.81元，符合市场预期。 分业务板块看，核心子公司金赛药业（控股70%）收入4.24亿元，同比增长7.4%，净利润1.58亿元，同比增长31%，主要是通过规范市场、整合营销渠道带来销售费用率下降所致，金赛药业净利润率大幅提升6.8个百分点至37.2%，主要是去年上半年费用率较高导致净利润率仅为30.4%，但2012年和2013年金赛药业净利润率分别为35.7%和34.8%。子公司华康药业（控股51%）收入2.72亿元，同比增长4.24%，净利润1804万元，同比增长18.59%。疫苗子公司百克生物（参股46.15%）收入1.27亿元，同比下降13.1，净利润1468万元，同比下降29.17%，主要是其全子公司吉林迈丰狂犬疫苗由于去年年底发生不良反应，上半年停产进行工艺改进，预计因折旧等因素造成亏损2000万左右，疫苗产品盈利在3500万元左右。房地产子公司（100%）收入4190万元，净利润-478万元，而去年同期收入和净利润分别为1.5亿元和3602万元。由此可见，代表公司最核心业务的金赛药业和华康药业增长均较快，而短期受狂犬疫苗停产影响及房地产收入确认影响，造成了中报业绩表观下滑，目前狂犬疫苗生产工艺改进已经完成，正在小批量试生产，预计明年上半年有望开始陆续恢复生产并完成批签发，明年下半年开始体现收入。而房地产业务预售情况正常，目前预售房款总额为2亿元，但由于尚未达到结算条件，导致上半年结算收入大幅下降，预计年底前将完成结算，全年地产业务净利润贡献有望超过去年。 重磅创新药长效生长激素已经通过GMP认证（8月21日CFDA），预计今年第4季度开始上市销售，另一重磅首仿药重组人促卵泡激素8月份已经完成现场检查，正在等待三合一综合审评和GMP认证，预计年底前将通过认证开始上市销售。艾赛那肽和重组人胸腺素α1已经申报生产，有望于2016年获批。我们看好公司生物药研发实力和目前几个品种的销售空间。长效生长激素定价高，与现有产品销售渠道完全一致，将部分高端客户转化为其使用者相对容易。重组人促卵泡激素针对的不孕不育市场空间巨大，且处于高速增长阶段，公司产品定价将明显低于进口的默克雪兰诺和欧加农的产品，有望实现进口替代。艾赛那肽作为GLP-1抑制剂针对的II型糖尿病同样市场空间巨大，且原研BMS的产品（艾赛那肽和长效艾赛那肽）已经成为重磅炸弹品种，公司有望成为该品种国内首仿，分享进口替代的巨大市场。 公告拟分步增资西安爱德万思医疗科技。2014年8月1日，公司与陕西工研院、自然人屈功奇先生、张庆伟女士、周功耀先生及生物创投、吉星创投共同签署了《转让及增资协议》。公司将以2600万元增资爱德万思并获得其44.5%的股权。爱德万思医疗科技公司2013年收入和净利润分别为10万元和-144万，未来有望通过技术入股的形式引入生物可降解体内植入材料。爱德万思后续将进行全球领先的新一代体内植入金属可降解材料（锌合金冠脉支架、骨科植入物等系列产品）的后续研发，并完成可降解金属冠脉支架和骨科植入物等医疗器械的研发（临床前研究、中试、临床试验）及申报，以取得国家食品药品监督管理总局（CFDA）颁发的医疗器械生产批件为阶段性成果，以期最终实现产业化。对公司来说属于中长期布局的潜力业务。 我们预计，公司2014~2016年公司收入增长10%/18%/23%，净利润增长13%/30%/38%（去年收回欠款增加净利润2990万元），EPS 2.44元/3.18元/4.38元，当前股价对应2014年动态PE37倍，估值合理，考虑到公司两大重磅生物药品种年底前都将上市销售，及狂犬疫苗明年开始恢复批量生产贡献利润，我们认为公司明年业绩将极大改善，且有望超预期，给予“推荐”评级。 风险提示 新药上市进度及销售低于预期 |
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