毛利率水平有所下滑，但仍然保持了较强的盈利能力。从盈利能力看，上半年公司的毛利率水平实现39.9%，同比下降5.09 个百分点。其中能源净化产品毛利率实现32.18%，同比下降14.69个百分点，下滑幅度较大主要是因为公司将控股子公司大庆三聚能源净化有限公司生产的苯乙烯和新戊二醇等产品归入能源净化产品，由于苯乙烯和新戊二醇的毛利率水平较低，约为17.97%，所以拉低了整体毛利率水平。能源净化毛利率实现46.91%，较上年同期上涨5.63%，主要是由于公司技术不断进步、成熟，成套工艺及技术在煤化工、化工化肥等行业营收状况良好。我们预计后期随着公司的其他净化剂产品收入快速增加，可能会逐步拉低整体剂种的毛利率水平。 销售费用率、管理费用率和财务费用率有所下降，费用控制较好。上半年公司的管理费用实现7083.05 万元，较去年同期增长48.76%，管理费用率为7.14%，较去年同比下降3.19 个百分点，上半年销售费用实现3098.04 万元，同比下降8.56%。销售费用率实现3.12%，同比下降4.23 个百分点。上半年财务费用实现5243.7万元，较去年同期增长72.14%，财务费用增长较快是由于公司贷款较上年同期增加、2013 年第一期短期融资券票面利率较上年同期上升、公司非公开发行 2014 年公司债券， 开始计提利息所致。财务费用率实现5.29%，较去年同期下降1.32 个百分点。上半年期间费用率整体呈现下降趋势，显示公司的费用控制效果良好。 现金流状况不容乐观，应收账款回收压力较大。半年度经营性现金流量净额实现-16653.34 万元，较去年同期流出15802.92 万元，现金流流出大大增加，主要是销售规模扩大，导致存货采购等相应增加所致。从应收账款的情况看，半年度应收账款13.49亿元，较年初增加3.7 亿元，增长37.8%，应收账款增加较快，回款的压力较大，后续需要继续关注应收账款变化。 维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS 分别为0.57元、0.76 元、1.06 元。以8 月7 日收盘价20.64 元计算，对应PE分别为36 倍、27 倍、19 倍。公司能源净化产品和服务进入快速增长期，继续维持“推荐”的评级。 风险提示：宏观经济下行的风险，业务拓展低于预期的风险。 |
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