主导产品血塞通、天眩清成长性延续：上半年，医药工业实现收入10.52亿元，同比增长7.78%，毛利率提高2.51个百分点。其中，天然植物药系列实现收入8.59亿元，同比增长11.1%，毛利率增加3.25个百分点，预计冻干血塞通、天眩清销量上半年分别同比增长10%、25%左右，冻干血塞通2季度增速有所提升。预计蒿甲醚系列收入下滑约13%，主要受印度市场低价格蒿甲醚的冲击影响；化学药实现收入1.93亿元，同比下滑4.87%，毛利率减少0.88个百分点。上半年医药商业实现收入8.87亿元，同比增长13.05%。 子公司全面增长，中药厂表现亮丽：上半年，昆明中药厂实现收入19854万元，实现净利润2572万元，同比增长40.2%，中药厂品种资源丰富，2012年下半年以来，营销、管理改善明显，预计全年净利润增速在40%以上；金泰得药业实现净利润256万元，同比增长10.7%，受益于三七价格下跌，全年有望盈利500万元以上；贝克诺顿受益于市场环境改善等因素影响，实现净利润1607万元，同比增长24%。 三七降价明显增厚业绩：血塞通主要原材料为剪口三七，预计2014 年投料的三七价格平均降幅在200 元/公斤（从80头三七价格来看，已从2013年7月1000元/公斤的高点，大幅下跌至目前的260元/公斤，见后图），按照今年约400 吨的使用量计算，则三七成本下降的幅度约8000万元，贡献的税后净利润约6648万元（假设公司税率保持在16.9%），增厚2014年净利润约21%。 维持“推荐”评级：公司主力品种血塞通仍有较大增长空间，二线品种天眩清保持快速增长，昆明中药厂经营改善后，有望成为新的增长点。公司成立并购基金，外延扩张值得市场期待。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.94 元、1.23 元和1.56元，对应PE 分别为27X、21X 和17X，维持“推荐”评级。 |
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