Q2营收、业绩分别下滑6%、50%。2014上半年，公司实现营业收入132.58亿元，同比下滑2.54%；其中Q2营收同比下滑5.64%；归属母公司净利润6.13亿元，同比下滑24.37%，其中Q2盈利能力下滑明显，净利润同比下滑50.32%。上半年，公司营收和业绩明显下滑，主要由于：1）受家电补贴政策退出影响，国内液晶电视销量明显下滑；2）液晶电视商业模式变革，液晶电视价格下滑较快；3）部分尺寸液晶面板价格上涨，导致成本压力增大。今年下半年，低基数背景下，预计液晶电视销量有望实现较快增长。然而，电视行业价格竞争依然较为激烈，价格下滑压力较大。32英寸等尺寸的液晶面板价格在三季度仍有环比上涨压力。因此，预计下半年液晶电视行业收入将有所好转，但盈利能力仍有压力。 外销明显好于内销，公司市场份额明显提升。今年上半年，国内、国外市场液晶电视销售差异显着，公司内销收入同比下滑12.21%，出口收入同比增长26.69%。国内市场受政策退出影响，液晶电视销量下滑较快，而海外市场受益经济复苏以及世界杯赛事效应，液晶电视销量大幅增长。按照产业在线统计，2014年1-6月份，国内液晶电视销量同比下滑11%，而液晶电视出口同比增长35%。 公司凭借较强的产品创新和市场开拓，在国内、外市场表现均明显好于行业，市场份额明显提升。上半年公司国内电视销量同比下滑5%，市占率同比提升1.76个百分点至17.58%；出口市场销量同比增长73%，市占率同比提升2.86个百分点。按照DISPLAYSEARCH统计，截至一季度末，海信电视零售额占有率达到6.34%，同比提升1.27个百分点，上升至全球第四位。 毛利率下滑1.53个百分点，期间费用率较为稳定，净利润率下滑1.34个百分点。由于液晶电视价格下滑，公司毛利率同比下滑1.53个百分点至16.21%；期间费用率较为稳定，其中销售费用率同比提升0.09个百分点，管理费用率上升0.28个百分点，财务费用率下降0.13个百分点；综合影响净利润率同比下降1.34个百分点至4.62%。其中2Q净利率下降2.21个百分点至2.46%。 截至2014年6月底，公司的应收账款、应收票据分别为15.05亿元、86.81亿元，分别同比增长30.92%、12.58%；预收款项6.63亿元，同比下滑9.98%；由于公司扩大应付票据使用规模，延长采购付款账期，沉淀资金，上半年经营活动净现金流量净额15.35亿元，同比增加143.50%。 盈利预测和投资建议。上半年受国内电视行业销量和价格下滑影响，公司营收和净利润出现下滑。预计下半年国内电视销量将恢复较快增长，公司营收增速将有所好转，但价格竞争依然激烈，不利于盈利能力改善。我们预计公司2014-15年EPS分别为1.12元、1.27元，分别同比增长-7.33%、13.42%。2014年8月21日收盘价对应14年估值9.30倍，给予公司14年10-12倍估值，对应目标价11.20-13.44元，维持“增持“评级。 风险与不确定性。液晶电视销量不及预期，电视价格下滑。 |
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