主营业务单元呈持续“增收并增利”的良好态势 通过生产基地的布局和产能的增加，扩展业务的规模和地域分布，同时由于自身品牌、质量和技术的强大优势，公司产品一直处于供不应求的状态，公司各项业务均取得了持续快速的发展。报告期内公司主要业务单元呈增收增利的良好态势，上半年公司卷材销售实现营业收入12.63亿元，同比增41.33%，毛利率达34.25%比去年同期增2.97个百分点；涂料销售实现营业收入6.06亿元，同比增29.58%，毛利率达43.51%比去年同期增3.99个百分点，工程施工实现营业收入3.82亿元，同比增52.54%，毛利率达34.45%比同年同期增8.09个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比分别增21.49%、62.67%（股权激励费用摊销影响）、1.24%。 产能布局拓展+产能预期翻番，渗透全国战略脚踏实地 近年来公司渗透全国的战略目标脚踏实地，通过生产基地布局及产能的增加，扩展了公司的业务规模和地域分布。报告期内公司北京地区实现营业收入4.08亿元，同比增77.52%，地区毛利率33.3%，同比去年基本持平；上海地区实现营业收入1.51亿元，同比增10.11%，地区毛利率达26.92%，同比去年增9.73个百分点，其他地区实现营业收入17.62亿元，同比增41.64%，地区毛利率达37.69%，同比增3.22个百分点。8月1日公司非公开发行56269553股正式完成，共募集资金12.7亿，募投产能主要布局于唐山、咸阳、徐州及德州，夯实主要生产基地的优势地位的同时基本实现了对全国重点销售区域的全覆盖。至此公司防水卷材已投产能达9000万平方米，未投产能达11000万平方米；防水涂料已投产能达17万吨，未投产能21.5万吨；非织造布已投产能3.5万吨，未投产能2.5万吨；密封固件已投产能500万吨，未投产能500万吨；主要品种产能预期翻番。我们认为公司的主营业务中卷材和涂料的毛利率敏感于材料而利润敏感于三费波动（尤其是销售费用中的运输费用），化工产品的价格同整个宏观经济景气度相关性大，目前仍处于弱势周期，13年四季度以来沥青价格大幅下挫，公司仍处于毛利率持续改善的通道。随着公司全国布局的拓展，未来三费会伴随产能扩张温和提升，大幅上扬的可能性不大，销售费用变动未来主要是工资，运输费用随市场的布局完善将微升。管理费用同样不会激增，13年管理费用增速过快主要是股权激励费用作祟。新募投项目资金主要来自于增发，未来财务费用也不存在大幅上扬的可能。 销售模式的创新增强公司防御周期风险并实现逆势增收的能力 从公司目前的销售部门设臵来看主要由直销和渠道两部分构成，目前直销营收中占比约60%左右，主要流向地产部分。渠道占比约35%-40%，主要流向也为地产。综合来看，地产约占80%，基建占20%左右。我们认为公司直销模式当前的核心在于绑定地产及基建大客户，能够抵御经济增速放缓及地产投资下行的风险。渠道模式的改善主要得益于行业规范化的推进及消费升级的推动，近期行业规范力度不断加力，政策监管持续加码，有利于更为规范和有效的引导消费者消费行为。 盈利预测与估值 我们上调公司2014、2015年的营收同比增速为40%、33%，净利润同比增速为58%、46%，每股收益分别为1.60元、2.33元，对应的PE分别为16.82倍、11.5倍，给予“买入”的评级。 |
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