1、公司净利润同比出现小幅下滑，主要是由于公司享有的税收优惠期到2013 年底到期，上半年计提并预缴了企业所得税4197 万，而2013 年同期所得税为199 万，同比所得税大幅提升。如按公司原有享受的税收优惠，母公司与除成都古羌以外的其他子公司均享受所得税免税政策，成都古羌按15%税率缴纳企业所得税，则有3123 万所得税应享受税收优惠。若考虑税收优惠，则上半年净利润应为1.28 亿左右，同比增长28%。由于我们此前对公司短期业绩趋势有所预判，公司业绩符合我们预期。 2、公司上半年对近30 个频道全面改版，最大限度促进网站内容价值向营销价值转化。截至6 月底，人民网在Alexa 全球网站排名为60 名左右，上半年最高排名为37 名，日均页面浏览量同比增长29%，日均访问用户数同比平均增长43%。由于公司经营规模持续扩大，各子公司业务快速发展，营收同比增长50.18%，营业成本相应增长，但增幅较营收增长小。由于业务上的大幅扩张，同时新设和合并子公司数量同比显着增长，致使销售费用和管理费用分别增长了53.76%和96.35%，对利润产生了一定影响。 3、公司上半年主营业务虽受到“净网行动”的影响，但整体上依然比较平稳。同时，公司以互联网彩票业务为核心，积极布局大体育产业。 （1）广告与宣传业务：实现营收2.3 亿，占总营收比例为37%，同比增长6.7%，毛利率为55.1%，同比下滑3.55%。为应对传统图片和文字链广告市场份额的下降，人民网对频道进行了改版，并加大了对地方频道的建设力度。上半年地方频道日均页面浏览量同比增长2 倍，日均访问用户数增长1 倍，地方广告占母公司总广告收入的比重已接近50%，取得的较好的发展。后续预期人民网将继续深挖用户需求，改进广告位设置，同时进一步加大地方频道的建设。 （2）移动增值业务：营收1.9 亿，占比31%，同比增长90.4%，增幅较大。毛利率为59.8%，同比增长18.6%。主要是由于子公司人民视讯在运营商排名中仍稳居前五名；而环球在线、古羌科技凭借业内的优势地位，发展迅猛。 （3）信息服务业务：营收1.05亿，占比为17%，同比增长18.5%，毛利率43.5%。子公司人民在线逐步实施平台战略，整合资源，对公司业绩起到了正向拉动作用。 （4）澳客互联网彩票业务：上半年实现营收8968万，若按发行分成10%的比例计算，则上半年流水估算为9亿左右。我们维持全年保底目标30亿流水不变。澳客于世界杯期间推出了赢家平台。赢家平台是专门为彩票中奖设计开发的一款彩票工具，用户可通过定制数据、定制分析方法、定制购买方法和构建模型、复盘结果等实现个性化购彩。 4、围绕彩票业务布局包括棋牌类游戏在内的大体育产业。公司以旗下子公司人民澳客为平台，认购联众国际912万的股权，持股比例1.16%。同时公司公告，人民网拟以不超过人民币3654万元自有资金，并拟同意子公司人民澳客使用不超过人民币14616万元，共同出资收购微屏软件公司35%股权。微屏软件成立于2006年，主营业务为棋牌类体育竞技移动游戏研发、发行，并同时经营掌心游游戏平台。目前微屏已有近百人规模的开发团队，并在棋牌游戏这一体育竞技类休闲游戏上取得了一定优势。人民澳客、微屏、联众国际具有很强的潜在业务协同效应。我们认为公司两项投资行为是在大体育产业的进一步布局。 此次交易不构成关联交易和重大资产重组。标的股权转让的价格将按微屏软件2014年扣非后净利润的9倍计算，若标的公司扣非后净利润超过5800万，则按5800万计算；不足4200万则按4200万计算，再按业绩补偿方案做相应调整。同时，标的公司承诺2015、2016年扣非后净利润分别不低于7200万和8900万元。 盈利预测及估值：我们预测公司2014-2016年EPS为0.75元/1.03元/1.35元，当前股价对应14-16年PE分别为54倍/39倍/30倍。 我们认为公司未来商业模式将由“权威官方媒体”走向“权威官方媒体+垂直互联网”，垂直互联网包括体育、教育、健康、科技等细分领域。公司过去、现在以及未来的发展路径一直在验证我们此前的逻辑。习近平主席在8月18日中央全面深化改革领导小组第四次会议强调，要推动传统媒体和新兴媒体融合发展，着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体，建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。我们认为人民网在这样一种大的政策环境下，将扮演非常重要的角色。考虑到公司的业务布局和政策优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示：外延进程低于预期、政策进程低于预期 |
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