营业收入持续增长，汇兑损失对利润产生较大影响。上半年公司营业收入稳定增长，综合毛利率上升 0.94 个百分点至 51.46%，盈利能力进一步提升。净利润下降的原因我们认为有：1 ）外币借款产生汇兑损失 0.42 亿元（去年同期为汇兑收益 1.48 亿元），导致财务费用大幅上升 1.92 亿元至 0.92 亿元，财务费用率提升 9.36 个百分点至 4.12%，致使利润大幅减少；2 ）对重庆信托股权投资改按成本法核算未确认投资收益减少利润 6,699 万元等。虽然受汇兑损益影响上半年业绩表现略低于预期，但我们认为公司主业增长稳健，全年业绩仍将实现稳定增长。 供排水业务继续稳定增长，污水处理盈利能力强劲。分业务收入来看，自来水销售（4.36 亿元，+4.92%）、污水处理（12.49 亿元，+11.75 %）及工程施工业务（2.65 亿元，+14.99%）收入均实现不同程度增长。毛利率方面，自来水销售业务为 20.00%，下降了 6.25 百分点，工程施工业务为 13.67%，小幅下降 0.80 百分点，而收入占比达 56%的污水处理业务毛利率提升 2.79个百分点至 70.49%，使得整体毛利率保持上升。污水处理方面，虽然 2014年尚未承接新项目，且污水处理结算价格存在一定下调风险，但我们认为污水结算价格调整将充分考虑公司合理收益率，对业绩影响有限。另一方面，重庆污水处理提标改造尚未有时间表，即便未来进行提标改造，也仅对公司的当期损益有所影响，不影响公司长期盈利水平。 外延扩张方面有望取得突破。合营单位的子公司重庆（长寿）化工园区中法水务有限公司于 2010 年获得长寿化工园区工业水处理 50 年的专营合同，是国内高水平、稳定运营的工业园区水处理典型项目。公司自身尚未有工业园区水处理的示范项目，我们判断未来公司有望通过中法水务有限公司和研发中心的技术参与工业园区的水处理项目招投标工作，提升污水处理的技术实力。此外，凭借公司在重庆地区的区位优势及充足的资金优势，能有效支撑公司在外省市或重庆县镇地区收购水处理项目，实现外延式收购扩张。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.47元和 0.50 元，对应最新收盘价 5.19 元计算，动态市盈率分别为 12 倍、11倍和 10 倍，我们认为重庆水务区位优势明显，主业经营稳健，盈利能力及分红比例较高，具备较高投资价值，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：污水处理价格大幅下调风险；供排水项目进展低于预期；自来水质量标准提高，增加改造投资的风险。 |
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