昆明制药(600422) 主营平淡，三七降价驱动业绩增长

2014-8-22 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 1061| 评论: 0|原作者: 刘林|来自: 东方财富网

摘要: 　　天然植物药维持了稳健的增长。上半年公司医药工业营收 10.52 亿元，同比增长 7.78%，毛利率为 56.17%，提高 2.51%。其中，特色植物药营收 8.59 亿元，同比增长 11.1%，毛利率为 57.02%，同比提高了 3.25%；化药 ...

　　天然植物药维持了稳健的增长。上半年公司医药工业营收 10.52 亿元，同比增长 7.78%，毛利率为 56.17%，提高 2.51%。其中，特色植物药营收 8.59 亿元，同比增长 11.1%，毛利率为 57.02%，同比提高了 3.25%；化药业务营收 1.93 亿元，同比下降 4.87%，毛利率为 52.34%，同比减少 0.88%。化药业务营收与毛利率的双降，与目前国内医药市场招标进展及竞争状况相吻合。而特色植物药业务营收增长，主要是由于核心产品冻干血塞通、天麻素注射剂等维持了 10%以上的增长。
　　三七价格下跌驱动主营毛利率提升较快。母公司上半年营收 6.22 亿元，同比基本持平；毛利率为 56.15%，同比提高 3.78%。毛利率提升主要是由于三七价格下跌所致。三七价格目前已经同比下跌了一半以上，在供大于求的背景下，预计未三七价格仍将继续下跌。
　　投资建议：由于三七价格近期下跌较快，导致公司的毛利率改善略超预期，我们微调公司 2014－2016 年的 EPS 分别为 0.85 元、1.05 元和1.26 元（原为 0.83 元、1.03 元和 1.25 元），对应估值分别为 30.2 倍、24.6 倍和 20.5 倍，估值较为合理。考虑到公司中期主营增长仍未有明显的拐点迹象，血塞通招标降价的风险仍存，限抗使得化药业务难有大起色，估值提升动力不足，因此继续给予“增持”评级。
　　风险提示：产品降价的风险；产品质量的风险。

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