销量升，收入增。本期公司销售收入增长主要来自于产品销售增量以及产品价格上涨。13 年7 月年产20 万吨丁辛醇项目投产，预计14 年中期销售10 万吨左右，新增收入8.36 亿元；13 年10 月公司醋酸年产能由35 万吨增加到50 万吨，14年中期醋酸销量达25 万吨左右，价格上涨，新增收入2.56 亿元；己二酸市场好转，公司销量增加，新增收入2.78 亿元。 成本降，毛利升。本期公司综合销售毛利率达16.68%，同比增加3.46 个百分点。分产品来看，由于产能过剩，竞争激烈，尿素价格走低，毛利率下滑9.38 个百分点至16.11%；公司进行煤气化改造，醋酸生产成本下降，需求好转，产能基本无扩张，供给紧张，产品均价上涨15.9%至3388 元/吨，销售毛利率提升37.9个百分点至36.2%；醇酮改造，己二酸成本降低，毛利率提高11.3 个百分点至3.38%：DMF 受益于甲醇价格下跌，毛利率提高4.31 个百分点至19.47%。 下半年业绩有望保持增长。1.醋酸继续抢镜。竞争有序，需求较好，8 月价格同比上涨46%至4100 元/吨。2.己二酸溯流往上。8 月初完成年产10 万吨醇酮装置节能改造，新增10 万吨环己酮年产能，并有效降低己二酸成本，己二酸扭亏有望。3.三聚氰胺提供增量。4 月底公司新增5 万吨/年三聚氰胺产能，公司具备一体化优势，产品可实现盈利。公司计划投资28.3 亿元新建年产13.7 亿立方米合成气装置，替代固定床气化装置，将进一步降低成本，利于盈利能力继续提升。 维持“审慎推荐-A”。依托先进煤气化平台，发展化工、尿素等业务，竞争优势领先。醋酸涨价超预期，我们上调公司的盈利预测，预计14-16 年EPS分别为0.90 元、1.02 元、1.07 元，目前动态PE10 倍、PB 1.3 倍。 风险提示：项目进度风险；需求下滑风险；化工品价格大幅波动风险。 |
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