1H14 公司收入 133 亿元，同比-3%；归母净利润 6.1 亿元，同比24%；2Q14 收入同比-6%，归母净利润同比-50%，低于预期。 1H14 公司内销同比-12%，出口同比+27%。内销受到节能补贴政策退出等影响，市场出现大幅下滑，虽然公司市场份额同比提升1ppt，但依然出现下滑。出口市场受世界杯、日本企业衰退的因素影响，行业出口额大幅增长 28%，公司基本与行业持平。 低毛利出口占比的大幅提升导致毛利率同比下降 1.5ppt。公司内销和出口毛利率基本同比持平，但出口毛利率仅 2.7%，盈利能力很弱。内销毛利率同比持平，表明价格战并未对公司有过大的影响，行业需求下滑是主要的负面影响。公司 2Q 净利润率仅 2.3%，创下历史新低。 公司费用控制严格，销售费用同比下降 1%，管理费用同比增长8%，但其中研发费用的增长是主要原因。虽然面临乐视等新进入者竞争，但公司还保持着产品竞争力。上半年发布 VIDAA2 智能电视、ULED 电视，下半年公司将推出激光电视冲击市场。 在上半年恶劣的市场环境中，公司继续提升市场份额，维持内销毛利率的稳定实属不易。 发展趋势 2Q14 是公司盈利的低谷。下半年行业复苏，盈利情况环比改善是趋势。但也面临如下不利因素：1）乐视、小米有可能加大对市场冲击；2）面板价格开始小幅上涨。 盈利预测调整 下调公司 2014/2015 年净利润 13%/14%， EPS 分别为 1.10 元/1.20元，分别同比-9%/+9%。 估值与建议 当前股价对应 8.6x/9.5x/8.7x 2013/2014e/2015e P/E。维持“中性”评级(公司评级体系调整， “审慎推荐” 和 “中性” 评级合并为 “中性”评级，并非下调)，目标价由 12.70 元下调至 11.00 元（下调13%） ，对应 10.0/9.2x 2014e/2015e P/E。 风险 彩电行业价格战。 |
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