日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖，是国内罕见的优质大型盐湖。扎布耶盐湖位于仲巴县境内，地处帕江与措勤之间，总面积为235平方公里，湖面海拔4400米，与自治区内国道公路相通，交通较为方便。 扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖，蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质，是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量，锂资源量183万吨（以Li2CO3计），镁锂比为0.02；钾肥资源量以KCl计为1592万吨，B2O3资源量为963万吨。 工艺及产能：太阳池浓缩法。公司提锂工艺充分利用了自然条件，采用“冬储卤、多级冷冻日晒、集温沉锂”工艺，生产含Li2CO3 60%-80%的固体锂精矿。 太阳池梯度提锂：利用太阳能资源将富锂卤水进行晒卤，分别沉淀卤水中的石盐、芒硝（无水芒硝）、碱类（水碱、天然碱、泡碱）、钾盐（钾石盐、钾芒硝）、硼砂等，最后才能将浓缩卤水进行碳酸锂提取。难点在于卤水易在盐田各蒸发浓缩阶段分散沉淀，使得碳酸锂难于集中提取。 为此，公司开发了“冷冻除硝碱”法，利用地区温度差异的优势，将卤水在冬季进行低温蒸发，除去卤水中大量芒硝和泡碱，从而使卤水中的锂元素得到快速富集。经盐田冷冻除硝碱后卤水浓度可达1.5g/L以上，利用太阳池工艺提取碳酸锂，经过进一步加工提炼，可得到工业级碳酸锂。 扎布耶2012年生产锂精矿6086.73吨，2013年生产锂精矿6026.01吨，2014年计划生产锂精矿8000吨（品位在55%以上、水分控制在10%以内）。 维持“买入”的投资评级。本次竞买成功有助于丰富公司锂精矿原料来源，完善产业链布局，成为“锂辉石+卤水”双料锂资源巨头，进一步夯实持续发展基础，提高整体竞争力。 根据产能投放节奏，我们预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.50元和1.06元。公司成功收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变，斩获定价权；拟收购银河锂业，快速扩张锂加工版图，实现最强资源与最强加工的强强联合；竞买扎布耶20%成为双料巨头。考虑到未来市值增大，估值中枢下移的可能性，我们给予2015年55倍PE，得出目标价58.13元，维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。竞购风险；政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。 |
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