1H收入同比增长15.7%到1.59 亿元，归属母公司净利润下降29.4%为700 万元，复合业绩预告500-795 万元的范围, 公司去年成立的子公司上海华力创通半导体有限公司亏损达890 万元，导致公司净利润较大幅度下降。分部收入中仅有北斗导航业务实现增长（191% YoY）,但是北斗整体上处于投入期，因此研发费用同比增长77%，费用率仍然维持在高位从1H13 的52.2%增长到54.4% 。 发展趋势 公司传统核心业务下滑明显，北斗是所有业务中唯一实现增长的部分，我们预计下半年北斗车载导航项目开始供货将提供一定收入动能，但北斗业务实现规模效应仍需时日。 1） 北斗车载导航芯片下半年开始供货，但体量和利润率存疑。公司去年与广东好帮手公司签订1.82 亿元车载导航多媒体模块供货协议，将从7 月份开始供货，将带来一定的增长动能，但是消费类PND 价格下滑较快，订单最终转化为收入和利润的程度有较大不确定性。 2） 北斗军品以及行业应用是未来增长主要看点。北斗军品订单在上半年开始交付，我们认为下半年有望加速执行，公司有望凭借公司在信号处理方面的强项，以及传统业务军方客户的积累实现军品北斗领域的突破；同时公司上半年公告在成都成立子公司布局北斗的行业以及区域综合应用，尽管均处于培育发展期，我们认可公司的在产业链两端布局的策略，培育期过后将成为利润增长点。 盈利预测调整 鉴于公司传统业务下滑超过我们的预期，我们略微下调2014/15年EPS 4%/9%到0.20/0.38 元。 估值与建议 短期有压力长期有潜力，看好华力创通在北斗产业链上游芯片领域的独特竞争优势，但同时认为民品领域竞争更为激烈，重申中性评级，目标价略微下调4%到23.2 元，基于54 倍2015 年PE。 风险 车载导航订单执行不到位，民用市场来自高通等巨头的竞争加剧。 |
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