智能水表收入、毛利率维持稳定，阶梯水价影响略滞后。2014年上半年，公司智能水表及系统收入6582.63万元，同比增1.22%；毛利率44.48%，同比降1.10个百分点。我国水务公司约2000余个，智能水表竞争以区域竞争为主；公司已经覆盖200多个，以二、三线城市为主，水价改革对于智能表需求的拉动在公司业务的体现略滞后。 热量表收入高速增长。2014年上半年，公司热量表及系统收入2558.41万元，同比增45.60%；毛利率56.11%，同比增2.85个百分点。2013年由于北方地区补贴不到位，采暖改造进程低于预期，2014年开始，热量表产业需求快速增长。 燃气表收入平稳增长，快速增长可期。2014年上半年，公司智能燃气表及系统收入2101.58万元，同比增10.40%；毛利率40.83%，同比增3.93个百分点。公司目前主要客户以地方性燃气公司为主，陆续开拓五大燃气集团，上半年获得中燃集团供货资质，港华燃气正办理前期挂网资料。我们认为，公司该业务未来将呈现快速增长。 其他业务。2014年上半年，公司智能电表及系统收入1374.08万元，同比增20.39%；毛利率50.08%，同比增0.71个百分点。 各项费用率不同程度增长。2014年上半年，公司期间费用率21.64%，同比增3.68个百分点。其中销售费率14.40%，同比增2.91个百分点，源于差旅费及车辆费用增加。管理费率11.56%，同比增0.50个百分点。财务费率-4.32%，同比增0.28个百分点。 未来预判：我们认为，（1）存量上看，燃气表智能化比例约30%；新增量看，智能燃气表销量占比40%。随着阶梯气价改革的不断推进、以及五大燃气集团市场销售陆续打开，预计未来几年公司智能燃气表业务增速将显着高于行业平均增速。 （2）存量上看，我国水表智能化比例9%；新增量看，智能水表销售量占比12%。水价改革将推动智能水表行业高速发展。我国智能水表竞争以区域竞争为主，公司已经覆盖200多个，随着经营网络的扩张，预计公司市场占有率将有所提高。公司目前所覆盖城市大多为二三线城市，目前对水价改革尚没有反应，我们认为一线水改做出示范后二三线城市水改需求陆续增加。 （3）我国北方采暖地区尚有28亿平方米的供暖面积未经改造，热量表需求仍将较快增长。 （4）2013-2014年可确认的非经常性损益均较多，不会影响2014年净利润增速。2014年公司可以列入非经常损益的项目包括：2013年10月-2014年所得税退税约1500万元以上、国家物联网补贴1200万元、政府补助若干、政府拆迁补助若干。2014年公司非经常性损益仍然较多，不会影响公司的利润增速。 盈利预测与投资建议。考虑到公司还没有搬迁到新厂房，今年产能仍有约束，略调整2014年的业绩预期，预计2014-2016年净利润分别同比增长23.10%、30.29%、31.64%，EPS分别达到0.48元、0.62元、0.82元，8月21日收盘价对应2014年动态市盈率为26.00倍。2014年阶梯水价全国推广、智能水表需求有望高增长，公司业绩向上弹性较大。给予公司2014年25-30倍市盈率，对应股价为12.00-14.40元，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯水价推广低于预期的风险，毛利率下降风险。 |
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