投资建议：维持“增持”评级。目前国企改革已进入深水区，公司有望借本次改革契机实现激励机制改善及业务转型。 考虑到宏观经济低迷、区域消费不振，且持续反腐对公司高端消费持续压制，下调2014-2016 年 EPS 预测至 1.98、 2.18、 2.38 元（原 2.20/2.59/3.02 元），给予 2014 年 13 倍 PE，目标价下调至 25.7 元。 业绩低于市场预期，预计下半年增速有望缓慢回升。1H 实现营收151.47 亿元，同比下降 5.4%；实现归属母公司净利润 4.28 亿元，同比下降 9.6%，折合 EPS 为 1.05 元。综合毛利率 17.0%，同比大幅提升 1.77pct，主要由于金银珠宝占比下降以及促销减少。由于收入下降及成本刚性，导致销售+管理费用率大幅上升 2.07pct 至 13.02%。反腐对公司高端消费持续压制及促销降低，是收入端低于预期主要原因，测算预售卡业务同比下降近 30%。新总经理上任有望加强对公司改革及转型的力度，且上半年高基数效应将过， 我们判断公司下半年增长压力将有所缓解。 围绕混合所有制为核心的国企改革风起云涌，零售业作为充分竞争型行业有望深度受益。重庆百货作为西部零售龙头企业，依托重庆直辖市地位及股东背景，可能成为西部版本改革示范企业，建议关注区域改革进程及公司新业务模式的拓展（已布局消费金融公司、 跨境电商业务且业务范围新增人力资源管理外包） 。 风险提示：经济持续低迷；费用率大幅上升；国企改革低于预期。 |
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