2014 年上半年公司实现营业收入11.12 亿元，同比增长3.17%；营业利润1.78 亿元，同比增长17.46%；归属上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比增长14.78%；实现基本每股收益0.56 元。公司预计由于渠道库存持续优化，零售能力不断提升，销售收入有所增长，2014年1-9 月份归属上市公司股东的净利润增长0-20%之间，对应净利润2.37 亿元到2.85 亿元。 公司受益于渠道补库存需求，上半年收入稳健增长。报告期内，由于渠道补库存需求的恢复以及2014 年春夏订货会增长10%的基础，公司收入实现3.17%的增长，其中14Q1 是公司加盟商提货主要季节，而14Q2 则是加盟商补货的时点，所以14Q1 收入实现6.82%增长，14Q2收入则下滑1.68%。对于下半年的收入增长，我们认为基于13 年下半年低基数效应、14 年秋冬订货会20%增长和电商团购业务持续发展的背景下，公司14H2 的收入增长可能比上半年快。 新品提货增长，公司盈利能力回升。报告期内，渠道新货提货增加，公司整体毛利率提升了1.71 个百分点至44.79%。同时，公司严格控制费用，上半年销售费用率同比下降0.02 个百分点至21.96%，管理费用率同比上升0.14 个百分点，财务费用同比下降0.07 个百分点，费用率同比整体仅上升了0.06 个百分点至28.28%。由于毛利率提升，费用率得到合理控制，使得公司净利润率同比大幅上升1.43 个百分点至14.15%。 盈利预测与投资建议。公司加盟商信心的恢复以及终端去库存相对较好，使得公司营收和净利继续恢复增长。我们看好公司良好的品牌基础以及长期发展的前景，预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.39元、1.66 元和1.90 元，目前股价对应的PE 为15 倍、13 倍和11 倍，估值具有一定安全边际，继续给予“买入”评级。 风险提示。终端市场持续低迷；单店提升和渠道拓展不及预期。 |
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