综合毛利率 8.2%，同比提升 1.1ppt： 主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高（同时麻药业务毛利率有所提升）、调拨业务盈利能力提升、同时价格倒挂的碘盐价格下降导致倒挂减少（相对应的营业外收入 2120 万元，同比减少 2700 万元）； 投资收益 5331 万元，同比增长 33%:参股 20%子公司宜昌人福实现净利润 2.5亿元，同比仅增长 7%；参股 47%的子公司青海制药实现净利润 1327 万元，而去年同期亏损 17 万元，盈利提升主要是年初部分麻药品种价格提升。 2 季度收入增速显着提升： 2 季度收入同比增长 16.9%，较一季度的 13.7%有所提升，主要是调拨业务增速提升所致，由于调拨业务整体盈利较低，所有整体利润增速和一季度基本持平。 2 季度毛利同比提升更加明显是因为碘盐价格 2 季度下降明显，因此倒挂降低明显，同时补贴收入也大幅减少。 商业上半年实现收入 56.1 亿元，同比增长 15.5%： 麻醉药增长约 16%：占据麻药分销 80%以上的市场份额，实施"印鉴卡"项目升级方案以及系统门户网站的设计与开发，并陆续在云南、四川、山西等十个省份开展印鉴卡的试点工作；麻药业务上游涨价后毛利率有所提升，目前预计毛利率略超 15%，提升 1ppt； 医药分销（非麻药）预计增长约 20%、医院直销预计增长约 11%：2 季度分销业务增速由明显提升，主要是积极拓展业务范围，尝试试剂、原料药的分销合作， 而且盈利能力也有明显提升； 北京整体医院纯销增速约为 8%，公司增速略快于整体市场，传统分销业务增速略快于直销。 工业实现收入 1.68 亿元，同比增长 39%：工业收入增速的主要原因是产能释放以及代工业务的开展。国瑞新产能已经投放，由于部分竞争对手未能按时通过新版 GMP 认证，国瑞自有产品一方面抢占了市场份额，另一方面积极利用产能优势承接市场部分代工业务，预计全年工业将维持较快增长，后续新产品投放后预计增速有望提升。 国瑞上半年实现净利润 2159 万元，同比增长 23.3%，利润增速显着低于收入增速的主要原因在于新产能转固后折旧较大，导致工业毛利率同比下降了 5.9 个百分点； 业绩预测和投资评级：维持预计 14～16 年利净利润同比增长 24%、22%、21%，预计实现 EPS 1.06 元、1.3 元和 1.57 元，公司在麻药业务具有绝对优势，看好其麻药平台地位，工业新品获批、产能市场，增速将明显提升，给予 14 年 25 倍 PE，目标价 26.5 元，维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是北京公立医院改革可能对商业业务毛利率造成压力。 |
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