1、非酱油产品快速增长,对收入的贡献日益明显 今年上半年,在酱油稳步增长的同时，公司加快以蚝油、调味酱为核心的非酱油的发展，进一步巩固了公司在调味品行业中的龙头地位。从分产品来看，今年上半年酱油、调味酱、蚝油实现收入32.01亿元、8.57亿元、6.34亿元，分别同比增长10.14%、23.02%、25.59%。可以看出，非酱油产品的增长明显超过酱油产品，调味酱和蚝油在公司整个收入中的占比分别达到17.04%和12.61%，对收入的贡献日益明显。 2、产品结构升级带动毛利率提升 近年来，随着人们收入水平的提高以及健康意识的增强，公司不断优化产品结构，加快高端产品的市场投放力度。在调味酱领域，2011年6月公司推出“招牌拌饭酱（原味）”后，又于2013年8月13日推出“招牌拌饭酱（香辣海鲜味）”，“招牌拌饭酱”自推出以来，市场销售良好，今年上半年“招牌拌饭酱”继续保持高速增长。在酱油领域，从2013年10月开始逐步推出储备多年的高端酿造酱油系列-“海天老字号”酱油，共有“第一道头道酱油”、“零添加头道酱油”、“365高鲜头道酱油”及“淡盐头道酱油”四款产品，目前出厂价格在1.2万元/每吨左右，明显高于公司的主流酱油产品价格。 随着产品结构的逐步升级，公司产品的销售毛利率得到进一步提升，今年上半年达到41.19%，比同期提升1.74个百分点。其中，酱油和调味酱的毛利率达到42.76%、41.04%，分别同比提升2.34个百分点、2.96个百分点。 3、中西部区域增速高于南部、东部传统市场 从收入的分地区来看，今年上半年中部和西部地区，分别增长25.64%、23.92%；南部和东部分别同比增长6.94%、10.81%，南部和东部传统优势地区的增长明显低于中西部新兴地区。随着，公司在中西部地区渠道的逐步下沉和精耕细作，未来中西部市场将继续保持快速增长的潜力。 4、持续看好产品结构升级和销售渠道的下沉 随着公司高端产品的高速增长，高端产品在收入中的占比逐步提升，未来“高、中、低端产品的比例将从目前的2:6:2调整为3:6:1，以“招牌拌饭酱”和“海天老字号”为代表的高端产品，将快速放量，产品的竞争力将不断增长，盈利能力也将逐步提高。 目前，公司拥有2100多家经销商，1.2万多家分销商/联盟商，覆盖50多万个直控终端销售网点，具有强大的销售网络，但在一些地级市和大部分县级市场还有待开发，公司作为国内调味品的龙头，凭借良好的品牌形象，在这些地区的市场开发将具有极强的竞争优势。2013年以来，随着募投项目产能的进一步释放，公司的渠道得以加快下沉至县乡镇市场和拓展城市细分终端，从而进一步提高公司的市场份额。 5、盈利预测及评级 预计公司2014-2016年净利润增速分别为25.3%、19.4%和18.4%，EPS分别为1.34、1.60和1.90元，上一交易日收盘股价对应PE分别为27、23和19倍，维持公司“增持”投资评级。 6、风险提示： 1）餐饮业持续不景气；2）新品销售低于预期；3）调味品行业市场竞争加剧；4）白砂糖、大豆等原材料价格上涨。 |
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