2. 14 上半年毛利率提升是净利增速超收入的主要原因：1）公司2012 年阶段性激进扩张，在13 年市场整体疲弱背景下，单季度收入及净利增速大幅波动。14 年1 季度起，在上年同期低基数前提下，业绩增速重回正增长；2）14 上半年，公司运营提效及终端价格回稳带动毛利率整体上升1.71 个百分点至44.79%；3）伴随公司调整渠道结构及提升终端零售能力，销售、管理费用保持低位增速，其中，销售费用增速3.1%略低于收入，管理费用增速由上年同期12.33%降至5.25%。 3. 财务指标反映公司修正前期扩张策略效果已现：1）14 上半年存货整体同比增速2.95%，其中，库存商品（账面价值约5 亿元）基本保持上年同期水平，原材料同增20%超1.5 亿元；2）因同期基数较高，应收账款增速延续13 下半年起的下滑趋势，上半年同降5%。同时，应付项则在同期低基数影响下，自13 年底以来增速不断攀升，上半年同增57%。3）上述调整下，经营性现金流净额本期同比依旧大增，但较净利差额尚未回正，盈利质量仍有待改善。 4. 公司目前渠道仍以加盟为主，伴随直营化改造持续推进，终端零售管理提效，供应链反应提速。公司一方面通过组织架构优化，将IT 部门提升到企业管理中心的高度，为零售终端运营提供综合信息支持；另一方面，专注于产品自主设计与开发，深化新品牌培育及产品品类延伸，以支撑公司业务的持续增长。 5. 多品牌运作策略下，公司核心品牌“罗莱”市场知名度和美誉度业内领先，未来伴随公司将旗下其他品牌导入线上，预期其品牌影响力和市场占有率有望进一步扩大；同时，公司继续深化信息应用，加大对电子商务和礼品团购两大新渠道的投入与支持力度，其销售模式的逐渐完善和成熟预计将带来业绩的稳健增长。预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为3.78、4.32、4.99 亿元，同增13.71%、14.45%、15.44%，对应EPS 分别1.35、1.54、1.78元。考虑到相关可比公司14 年PE 区间在15x-25x 区间，给予公司2014 年18xPE，对应目标价24.22 元，给予增持评级。 6. 主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
