1. 业绩基本符合预期，经营性现金流有所下降。2014年2季度单季度收入为186.83亿，同比增长21.28%，净利润为11.21亿，同比增长16.74%；上半年经营性现金净流出，为-8.12亿（去年同期9.64亿元），主要原因是工程项目预付工程款和各类保证金的增加，以及收款速度降低；应收账款为76.91亿，较年初增加54.08%。收现比也下降21.98个百分点至78.41%。 2. 其他业务收入增长较快，设计毛利率下降。其他业务收入52.68 亿，同比增加137.74%，快于工程施工业务的10.39%，勘察、设计及服务业务收入同比下降20.87%至9.34 亿元；工程施工毛利率为10.30%，同比下降2.2 个百分点。勘察、设计及服务毛利率下降7.63 个百分点至26.14%，降幅明显。 3. 综合毛利率和净利率均有所下滑，三费率略有下降。上半年毛利率为12.07%，同比下降1.77 个百分点；三费率为4.19%，同比下降0.49 个百分点，其中管理费用率下降0.76 个百分点，表明公司精细化管理效果显现，理财产品利息收入的减少导致财务费用率上升0.37 个百分点，上半年净利率为5.59%，同比下降0.25 个百分点。 4. 海外新签合同明显下降，煤化工订单占比超过一半。上半年总的新签订单为315.21 亿，同比下降22.32%，其中境外合同为15.37 亿，同比减少87.28%，主要受公司传统海外市场俄语区和东南亚地区政局动荡；根据新签行业结构，煤化工新签合同165.8 亿元，同比增长34%，占比进一步提高，达到52.6%，石化和化工新签合同占比分别为5.4%和36.0%，均有所下降；电力、建筑和环保等其他领域占比5.97%，同比下降6.84 个百分点。 5. 盈利预测及估值。国家能源局近日发布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》明确适度发展煤制油、煤制天然气对保障国家能源安全、适度增加油气替代、实现高效清洁利用的重要意义，预计下半年煤化工新签订单将有较好表现，但考虑到12 年以来新签订单增速明显低于收入增速，并且受制国家审批严格，以及业主资金紧张，煤化工项目进展缓慢，业绩增长中枢承压。煤化工工程板块逐渐从订单逻辑转移到业绩逻辑。预计2014-2015 年的每股收益分别为0.78 元和0.87 元。给予公司2014 年9 倍的动态市盈率，目标价为7.0 元，维持“增持”投资评级。 6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。 |
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