重庆百货2014 年上半年实现营收151.5 亿元，同比下降5.39%，实现净利润4.28 亿元，同比下降9.63%（扣非后同比下降10.5%），每股EPS 1.05 元，低于我们与市场预期（个位数增长）。上半年整个零售行业营收增速不佳，经营压力较大，此外公司新开门店带来的销售、管理费用上升，亦拖累公司业绩。 外延扩张稳步推进，上半年新开7 家门店。上半年公司新增 门店7 家，新增营业面积6.1 万平米，区域领先优势进一步提升。消费弱复苏下，新门店培育期将延长，业绩会受压力。 Q2 公司营收、净利润增速环比Q1 均有所下滑，是零售行业普遍现象。Q1 公司营收同比增2.27%，净利同比增4.06%，而到了中报公司营收同比降5.39%，净利同比降9.63%，显示Q2 公司经营面临较大压力。消费数据整体不佳是重要原因。 毛利率稳步提升，销售管理费用率上升明显拖累公司业绩。上半年公司毛利率同比提升1.77 个百分点至17.02%，主因公司区域规模优势明显，整合红利显现；销售管理费用率同比提升2.08 个百分点，系新开门店培育，传统门店改造所致。 发展趋势 继续深化整合，协同效应显现。各部门信息系统、采购、物流等深化整合，利于效率提升，毛利率亦有望保持稳步提升趋势。 公司是国企改革的长期受益标的。重庆百货作为重庆国资旗下的零售龙头，资产质量优质，运营效率、盈利能力提升空间大（当前净利率约2.82%，低于民营百货公司平均5%－8%的净利率水平），若重庆国企改革能实现突破，则公司业绩提升空间大。 盈利预测调整 考虑消费弱复苏，我们下调公司盈利预测，预计2014、2015 年EPS 分别为2.05、2.37 元，下调幅度7.3%、9.6%。 估值与建议 维持推荐。公司估值位于板块中低水平，中长期看公司基本面改善趋势明确，整合红利有望逐渐显现；此外公司还是国企改革与沪港通的长期受益标的，目标价28.05 元，推荐。 风险 消费持续疲软；区域竞争加剧。 |
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